20221101-德邦证券-深挖财报之2022年三季报分析_业绩仍在筑底期_盈利逐步向中下游倾斜_25页_3mb

策略专题总结：2022年三季报分析

核心内容概述

本报告分析了2022年前三季度中国A股市场的业绩表现，重点聚焦于上游原材料、中游制造和下游消费板块的盈利情况。整体来看，业绩仍在筑底期，资源品利润增速收敛，部分消费行业盈利有所改善。同时，ROE受到销售净利率和权益乘数的拖累，上游行业ROE回落明显。企业补库意愿继续下行，资本开支意愿低迷。通过交叉验证两个维度，更新了盈余惊喜组合，为投资者提供了新的参考。

主要观点

1. 业绩总览：Q3盈利磨底，资源品利润增速收敛，部分消费盈利改善

• 收入端：Q3全A营收累计同比增速为7.6%，较H1略有下滑；电力设备、汽车、公用事业、农林牧渔、综合行业营收增速领先，对全A整体营收贡献度较Q2提升。
• 利润端：Q3全A净利润累计同比增速为0.9%，较H1下滑；农林牧渔、公用事业、汽车行业利润端增速较高，且较Q2有明显边际提升。
• 行业表现：上游原材料营收增速大幅放缓，中游制造营收增速稳健，下游可选消费营收增速边际改善明显。

2. ROE分析：销售净利率与权益乘数拖累ROE，上游ROE回落明显

• ROE总览：Q3多数行业ROE下行，全A非金融ROE为8.6%，较Q2继续下行。
• 盈利能力：上游资源品对中下游盈利的挤压有所缓解，农林牧渔、社会服务、公用事业毛利率提升明显。
• 周转效率：复工复产后，中游制造存货周转效率提升，而下游可选消费存货周转率大多下滑。

3. 库存与资本开支：补库意愿不足，资本开支低迷

• 库存周期：电力设备主动补库，消费电子和房地产主动去库。
• 资本开支：全A资本开支意愿低迷，多个行业资本开支增速连续下行，仅有有色金属和汽车行业资本开支增速上行。

4. 超预期行业：盈余惊喜组合更新

• 超预期行业：包括煤炭、基础化工（氟化工、碳纤维）、电力设备（电池、光伏）、通信（数字政务、光模块）、家用电器（小家电）、汽车（汽车零部件、电动两轮车）等。
• 行业筛选：基于营收与净利润的边际改善，筛选出多个二级行业作为投资参考。

关键信息

行业营收与利润表现

二级行业表现

营收改善显著的二级行业

• 电池：营收同比增速达106.6%，贡献度提升3.6%
• 养殖业：营收同比增速达83.4%，贡献度提升3.0%
• 乘用车：营收同比增速达37.1%，贡献度提升12.0%
• 航海装备Ⅱ：营收同比增速达32.2%，贡献度提升1.8%
• 电力：营收同比增速达23.3%，贡献度提升3.2%
• 饲料：营收同比增速达22.1%，贡献度提升0.9%
• 汽车零部件：营收同比增速达20.7%，贡献度提升5.9%
• 房屋建设Ⅱ：营收同比增速达16.0%，贡献度提升5.8%

利润改善显著的二级行业

• 种植业：利润同比增速达22930.8%，贡献度提升5.2%
• 酒店餐饮：利润同比增速达3113.8%，贡献度提升12.6%
• 航海装备Ⅱ：利润同比增速达376.7%，贡献度提升10.8%
• 旅游及景区：利润同比增速达348.5%，贡献度提升19.3%
• 养殖业：利润同比增速达253.2%，贡献度提升206.7%
• 饲料：利润同比增速达224.8%，贡献度提升37.4%
• 房地产服务：利润同比增速达210.6%，贡献度提升8.4%
• 教育：利润同比增速达130.6%，贡献度提升12.1%
• 房屋建设Ⅱ：利润同比增速达19.6%，贡献度提升35.9%

风险提示

• 个别数据可能导致统计误差。
• 财务报告与行业基本面及市场预期存在时滞。
• 财务数据不包含表外信息，解释力有限。