深度报告-20250622-东吴证券-海天瑞声-688787.SH-AI数据领军企业_全球化布局打造第二成长曲线_16页_1mb

海天瑞声（688787）总结

核心内容

海天瑞声是一家专注于AI训练数据解决方案的国内领军企业，成立于2005年，是AI数据行业首家科创板上市公司。公司致力于为AI企业、研发机构提供多语言、跨领域、跨模态的人工智能数据及相关服务，业务涵盖智能语音、计算机视觉、自然语言等多个核心领域。公司通过定制服务、标准化产品及训练数据相关的应用服务三种盈利模式，满足不同客户需求。

主要观点

• 行业地位：海天瑞声是国内AI训练数据解决方案的稀缺企业，技术背景深厚，管理层具有较强的科研能力，且与中移投资保持紧密合作。
• 政策支持：2025年1月，国家发改委等四部门发布《关于促进数据标注产业高质量发展的实施意见》，预计到2027年，数据标注产业规模将实现年均复合增长率超过20%。
• 市场前景：随着大模型技术的发展，数据标注需求持续增长，尤其是对高质量专业数据集的需求显著提升，推动行业向专业化、智能化方向发展。
• 全球化布局：2024年公司通过在新加坡设立控股公司拓展海外首个自主可控的数据交付基地，境外收入同比增长89.53%，显示出公司全球化战略的成效。
• 政企合作深化：公司与河北保定、湖南长沙等地政府合作成立合资公司，布局数据标注基地全周期运营，并发布DeepSeek行业智能体解决方案，拓展AI应用落地能力。
• 盈利改善：2024年公司实现扭亏为盈，归母净利润为0.11亿元，主要得益于大模型推动下高毛利产品收入占比提升，带动盈利质量改善。

关键信息

盈利预测与估值

数据标注市场趋势

• 市场规模：2023年中国数据标注市场规模达60.8亿元，同比增长19.7%；预计2025年将突破100亿元。
• 政策推动：国家数据局在第七届数字中国建设峰会上公布数据标注七大试点城市，包括成都、沈阳、合肥、长沙、海口、保定、大同，带动行业产值超过83亿元。
• 行业需求：大模型对数据集需求从“通用知识”向“专业知识”延伸，提升数据标注门槛，带动市场增长。

公司成长曲线

• 业务拓展：公司从单一数据标注服务向端到端AI解决方案拓展，覆盖智能语音、计算机视觉、自然语言等多个领域。
• 产品矩阵：公司提供定制服务、标准化产品和应用服务，其中标准化产品毛利率较高，有助于盈利质量提升。
• 合作与布局：公司与政府、央国企及互联网企业合作密切，同时积极拓展海外市场，提升全球影响力。

可比公司估值

• 可比公司（易华录、星环科技、拓尔思）2025年PS均值为15倍。
• 海天瑞声作为A股稀缺的AI数据解决方案提供商，未来有望获得更高估值。

风险提示

1. 政策推进不及预期：数据标注相关政策若推进缓慢，可能影响公司业务拓展。
2. 行业竞争加剧：AI训练数据市场增长迅速，竞争可能进一步加剧。
3. 项目回款不及预期：AI数据标注项目单个收入体量较大，回款节奏可能影响现金流。
4. 研发进展不及预期：AI技术迭代快，若研发进展滞后，可能影响产品竞争力。

财务数据概览

总结

海天瑞声作为AI数据行业的领军企业，受益于大模型技术的快速发展和政策支持，未来增长潜力较大。公司通过全球化布局、深化政企合作、拓展AI应用落地，有望实现业绩持续增长。尽管存在政策推进、行业竞争、回款及研发风险，但公司具备较强的竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。