20181106-信达证券-金风科技-002202.SZ-季报点评_风机制造业务承压_风电场运营持续向好_9页_1mb

金风科技（002202.SZ）季报点评总结

核心内容

金风科技（002202.SZ）发布2018年第三季度报告，报告指出公司在风机制造业务承压的同时，风电场运营持续向好，整体表现稳健。公司作为风机制造行业的绝对龙头，具有较强的竞争优势，未来发展前景乐观。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度营收：178.16亿元，同比增长4.76%
• 前三季度净利润：24.19亿元，同比增长5.35%
• 前三季度扣非净利润：23.01亿元，同比增长7.30%
• 基本每股收益：0.6653元/股，同比增长5.49%

2. 第三季度表现

• 营收：67.86亿元，同比下降5.32%
• 净利润：8.89亿元，同比下降23.57%
• 扣非净利润：8.76亿元，同比下降16.71%

3. 业务结构

• 风机制造业务：受风机价格下滑影响，毛利率下降，三季度单季毛利率26.89%，同比下降0.5ppt
• 风电场运营：持续增长，前三季度自营风电场利用小时数1654小时，同比增长237小时，发电量5807GWh，同比增长39.7%

4. 订单情况

• 在手外部风机订单：18.2GW，同比增长18.4%
• 已签合同订单：13GW，同比增长35%
• 海上风电在手订单：1.38GW，占外部订单的8%
• 海外市场订单：737.7MW，占外部订单的4%

5. 财务预测

• 2018-2020年营收预测：308.87亿元、381.97亿元、447.87亿元
• 2018-2020年归母净利润预测：34.34亿元、39.12亿元、47.79亿元
• EPS预测：0.97元/股、1.10元/股、1.34元/股
• 市盈率（P/E）：10.6x、9.3x、7.6x
• 市净率（P/B）：1.43x、1.24x、1.07x

6. 未来展望

• 风电行业景气度回升：风机招标价格降幅收窄，行业整体向好
• “两海”战略推进：国内海上风电新增装机快速提升，海外市场拓展空间广阔
• 盈利预测调整：公司维持“买入”评级，认为其在风电场运营业务和订单增长方面具有较强支撑

关键信息

财务数据

• 营业收入：2016A-2020E，从26,395.83百万元增长至44,786.93百万元
• 归母净利润：2016A-2020E，从3,002.98百万元增长至4,779.49百万元
• 毛利率：从29.26%下降至28.00%
• ROE：从16.35%下降至15.09%
• 每股收益（摊薄）：从0.84元增长至1.34元
• 资产负债率：呈上升趋势，反映公司融资规模扩大

财务指标变化

• 预付款项：2018Q3比2017年底增长201%
• 存货：2018Q3比2017年底增长33%
• 短期借款：2018Q3增长至4,654.93百万元
• 长期借款：保持稳步增长
• 应付账款及票据：保持稳定增长
• 现金净增加额：2018E为4306.78百万元，显著增长

风险提示

• 政策风险：风电建设规模及平价上网进程可能不及预期
• 产品价格风险：风机价格下滑及直驱式风机产品质量风险
• 市场拓展风险：海上及海外市场拓展可能不及预期
• 原材料价格上涨：可能影响公司盈利能力
• 市场竞争加剧：可能导致产品价格大幅下降

评级说明

• 买入：股价相对强于基准20%以上
• 增持：股价相对强于基准5%～20%
• 持有：股价相对基准波动在±5%之间
• 看淡：行业指数弱于基准
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下

研究团队简介

• 郭荆璞：首席分析师，研究领域覆盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源和能源互联网
• 刘强：新能源与电力设备行业首席研究员，具备6年新能源实业和7年金融经验
• 陈磊：研究助理，从事新能源研究

总结

金风科技作为风机制造行业的绝对龙头，尽管风机制造业务面临价格承压，但风电场运营持续向好，整体盈利能力稳健。公司拥有大量在手订单，特别是在海上风电领域，未来市场空间广阔。尽管毛利率有所下降，但公司通过高效的运营管理和持续的订单增长，维持了较好的盈利能力和现金流状况。信达证券维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好，但需关注行业政策、产品价格波动及市场竞争带来的潜在风险。