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金风科技（002202）深度报告总结

核心内容概述

金风科技是国内最大的风力发电机组整机制造商，全球领先的风电设备研发及制造企业，同时也是风电整体解决方案提供商。公司业务涵盖风机制造、风电场开发与运营、以及风电服务三大板块，致力于成为风电行业的标杆企业。随着风电行业逐步回暖，公司有望在风机、风场及风电服务领域实现业绩持续增长。

主要观点与关键信息

1. 风电行业前景展望

• 全球风电市场增长：预计2014年至2017年全球风电市场将保持年均11%以上的增长速度，2017年达60GW，较2013年增长约50%。
• 中国风电市场复苏：2013年国内风电市场走出低谷，风电装机容量有望在2014至2020年平均每年达20GW，市场总规模超过140GW。
• 海上风电潜力巨大：全球海上风电装机容量在2020年可能达80GW，其中欧洲占比约75%，中国也有较大发展空间，预计到2020年海上风电装机容量达30GW。

2. 公司核心业务分析

• 风机业务：公司在国内风机市场占据龙头地位，市场份额稳定在20%左右，未来仍有上升空间。公司产品向大容量发展，2.5MW机型占比逐步提升，风机毛利率持续增长。
• 风电场业务：公司风电场项目IRR高，盈利能力强。2013年公司风电场权益装机容量达605.30MW，预计未来权益装机容量将逐步提升至2800MW，带来可观的发电及转让收益。
• 风电服务业务：公司具备覆盖风电项目全生命周期的“一站式”服务体系，EPC总包项目及出保风机运维服务潜力巨大，未来运维服务收入将显著增长。

3. 盈利预测与估值

• EPS预测：公司2013年至2015年EPS分别为0.16元、0.35元和0.52元。
• 估值水平：公司估值与行业平均相当，2013年市盈率49.67倍，市净率1.62倍，2015年预计市盈率降至15.49倍。
• 竞争力：公司是国内资质最优的风电类上市公司，具备风机、风场及风电服务的综合能力，将充分受益于风电行业回暖。

4. 风险提示

• 风机需求不及预期：行业增长不及预期可能影响公司业绩。
• 风机价格下滑：风机价格可能因市场供需关系下降。
• 风电场运营及出售低于预期：风电场运营效率或转让收益不及预期。

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

关键发展动态

• 国内市场份额：公司自2011年起占据国内风机市场份额首位，2013年市场份额继续提升。
• 海外市场拓展：公司已成功拓展至泰国、巴拿马、罗马尼亚、土耳其等国家，获得多个销售订单，国际业务收入占比提升。
• 技术优势：公司拥有自主知识产权的直驱永磁技术，代表全球风力发电最具成长前景的技术路线。
• 风电场建设：公司风电场项目质量高，具备良好的投资回报率，预计未来风电场转让收益将持续增长。
• 运维服务：公司运维服务反应速度快，客户满意度高，运维服务收入有望持续增长。

风电行业发展趋势

• 风电消纳改善：随着电网建设及政策支持，风电利用小时数逐步提升，弃风限电问题有所缓解。
• 政策支持加强：国家出台多项政策支持风电行业发展，包括可再生能源配额制、电网消纳机制、海上风电标杆电价等。
• 风机招标量回升：2013年全国风电招标量同比增长70%，预计2014年及2015年装机容量将继续增长。

未来增长潜力

• 风机业务：公司风机销售将继续增长，2.5MW机型占比提升将带动毛利率增长。
• 风电场业务：公司风电场项目盈利能力强，未来转让收益将显著增加。
• 风电服务业务：EPC及运维服务业务将受益于行业增长，未来收入潜力巨大。

结论

金风科技作为国内风电行业的龙头企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着风电行业逐步回暖，公司将在风机、风场及风电服务三大业务板块中持续受益，业绩有望稳步提升。尽管存在一定的风险因素，但总体来看，公司发展前景良好，值得投资者关注。