20130626-广发证券-东方雨虹-002271.SZ-_龙头时代_来临_公司步入收获期_17页_1mb

东方雨虹（002271.SZ）总结

核心内容

东方雨虹是一家在建筑防水行业占据领先地位的企业，近年来随着行业“消费升级”趋势的显现，公司逐步从投入期迈入收获期，业绩有望持续增长。公司通过全国性产能布局、多元化产品线拓展和与大型地产商的战略合作，提升了品牌影响力和市场占有率。在行业政策支持下，防水行业集中度不断提高，有利于龙头企业的发展。

主要观点

• 行业趋势：防水材料行业正经历“消费升级”，用户对防水质量的重视程度提高，推动行业向“龙头时代”发展。
• 公司战略：公司通过全国布局、产品多样化和与大地产商建立战略合作关系，提升了市场竞争力。
• 业务模式：公司拥有三种成熟的销售模式：工程施工、直销和渠道销售，三者相互促进，推动业绩增长。
• 产能扩张：公司近年来积极进行产能扩张，成为行业内产能最大、布局最广的企业之一。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.75、1.04、1.38元，对应PE分别为24、17、13倍，维持“买入”评级。

关键信息

行业发展趋势

• 防水材料质量对建筑质量和居住体验影响显著，用户更愿意为高品质防水材料买单。
• 防水工程成本占建筑安装总成本比例小，企业可通过提升质量获得溢价。
• 大地产商模式成为行业趋势，优质客户推动行业集中度提升。

公司发展现状

• 产能布局：公司已实现全国性布局，生产基地覆盖多个区域，未来将拥有11000万平米/年卷材产能和21.5万吨/年涂料产能。
• 产品种类：公司产品种类齐全，涵盖防水卷材、防水涂料等多个领域，满足多元化市场需求。
• 品牌建设：公司通过多年投入，建立了良好的品牌美誉度和成熟的营销网络。
• 工程经验：公司承接多个标志性项目，如国家游泳馆、人民大会堂等，积累了丰富的技术经验。

财务表现

• 营业收入：2013-2015年预计分别为3676.48亿、4561.43亿、5656.48亿，年复合增长率约为24%。
• 净利润：2013-2015年预计分别为256.91亿、356.98亿、472.36亿，年复合增长率约为36%。
• 费用率：随着公司布局完成，费用率将因规模效应而下降。
• 估值指标：2013-2015年P/E分别为24、17、13倍，EV/EBITDA分别为17.73、13.02、10.30倍。

风险提示

• 房地产投资及开工面积大幅下滑。
• 原材料成本大幅上涨。
• 费用率可能上升。

投资建议

维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

业务模式分析

工程施工业务

• 是公司立根之本，通过承接重点工程提升品牌和技术实力。
• 公司拥有雨虹防水系统，提供系统解决方案，增强竞争力。

直销模式

• 与多家大型地产商建立长期战略合作关系，如万科、恒大等。
• 通过直销模式积累客户信任，提升市场份额。

渠道模式

• 建立全国性经销商网络，从2007年的300家增长至2012年的1600家。
• 与家装连锁公司及建材超市建立稳定供货关系，助力“渗透全国”战略。

财务数据概览

总结

东方雨虹凭借其全国性布局、产品线齐全和与大型地产商的战略合作，正在经历从投入期向收获期的转变。随着行业集中度提升和用户对质量要求的提高，公司有望在未来几年保持较快增长。财务数据显示，公司营收和净利润均呈现稳定增长趋势，费用率也将因规模效应逐步下降。因此，公司被给予“买入”评级，预计未来表现优于大盘。