20210909-光大证券-2021年8月CPI和PPI数据点评兼债市观点_需求对CPI的拖累仍在持续_8页_470kb

2021年8月CPI和PPI数据总结

核心内容

2021年8月，国家统计局发布了CPI和PPI数据，显示CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.1%；核心CPI同比上涨1.2%，环比为0%；PPI同比上涨9.5%，环比上涨0.7%。整体来看，CPI呈现持续回落趋势，而PPI则维持高位，但其后续走势可能面临回落压力。

主要观点

CPI：需求端疲弱持续拖累

1. CPI同比增速回落：8月CPI同比上涨0.8%，较7月下降0.2个百分点，连续3个月回落。
2. 环比增速下降：环比上涨0.1%，比7月下降0.2个百分点，显示CPI整体疲弱。
3. 供给端影响减弱：食品价格环比上升0.8%，为今年3月以来首次转正，说明供给端对CPI的拖累作用减弱。
4. 非食品项拖累明显：非食品价格环比下降0.1%，是CPI疲弱的主要原因。
5. 核心CPI表现疲软：核心CPI同比增速从1.3%降至1.2%，环比由0.3%降至0%，显示居民消费需求尚未强劲恢复。
6. 居民资产负债表修复缓慢：疫情导致居民杠杆率上升，收入增速放缓，制约了消费修复，进而影响CPI表现。
7. 短期CPI疲弱仍将持续：预计短期内CPI的疲弱表现仍将持续，需关注后续消费修复情况。

PPI：采掘业主导，后续回落概率更大

1. PPI同比创新高：8月PPI同比上涨9.5%，创近年来新高，环比上涨0.7%，连续两个月提升。
2. 生产资料主导PPI上涨：8月PPI中生产资料环比增速为0.9%，生活资料为0%，生产资料项主导PPI走势。
3. 采掘业是主要推动力：采掘业（尤其是煤炭开采和洗选业）是当前PPI上涨的主要因素，其环比增速维持高位。
4. 供需矛盾减弱：随着需求旺盛因素逐渐消退，供需矛盾将有所缓解，PPI后续回落概率更大。
5. 价格传导不畅：上游价格向中下游传导不畅，制造业利润受到挤压，政策端可能干预以缓解压力。
6. 中长期PPI趋势向下的可能性：综合供需变化和政策导向，PPI的上涨趋势可能难以持续，后续将逐步回落。

债市观点

1. 货币政策将保持稳健：MLF利率较难出现变化，DR007利率将围绕7D OMO利率波动。
2. 国债收益率受基本面影响：从中长期看，国债收益率仍将由经济基本面决定，我国经济长期向好的趋势未变，收益率下行动力不足。
3. 建议保持理性预期：投资者应保持对基本面和宏观政策的理性预期，坚持均值回复思维。
4. 市场利率波动平稳：7月下旬以来，资金市场利率处于窄幅波动区间，国债收益率在8月中旬至下旬有所上升，9月相对稳定。

关键信息

• CPI表现：8月CPI同比和环比均出现回落，非食品项拖累明显，核心CPI疲软，显示需求端修复缓慢。
• PPI表现：8月PPI同比创历史新高，但环比增速低于上半年均值，采掘业（尤其是煤炭）是主要推动力。
• 经济基本面：我国经济长期向好的基本面未变，对国债收益率的影响持续存在。
• 政策导向：货币政策将保持稳健，DR007利率将围绕7D OMO利率波动，政策端可能干预以缓解PPI对制造业利润的侵蚀。
• 市场预期：建议投资者对债券市场保持理性预期，关注均值回复趋势。

风险提示

1. 疫情反复：近期疫情有所反复，可能对国内经济和全球复苏带来不确定性。
2. 全球经济复苏：全球经济复苏仍存在不确定性，可能影响通胀走势。
3. 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复阶段，需警惕疫情带来的衍生风险。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系方式：详见文档
• 机构：光大证券股份有限公司

附注

• 图表支持：文档包含多个图表，展示CPI和PPI同比、环比变化，以及居民杠杆率、行业环比增速等数据。
• 免责声明：本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而有所变化；估值方法存在局限，不保证证券价格交易。
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