20211206-德邦证券-宏观年度展望之权益策略篇_政策逐步加码_风格转向均衡_41页_3mb

宏观深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年宏观经济环境及权益市场策略，指出宏观核心变量将继续影响市场节奏。2022年经济增长将回归潜在增速，政策重心转向“稳增长”，货币政策“以我为主”，流动性整体宽松，但需警惕海外加息与疫情变化带来的风险。同时，市场风格或向均衡化发展，行业配置将围绕稳增长和高景气度两条主线展开。

主要观点

• 宏观因素主导市场波动：2022年经济增长节奏、货币政策和财政政策的发力节奏、美国加息时点等宏观变量仍是市场波动的关键因素。
• 经济增长呈现“倒N”型趋势：2022年经济增长将温和放缓，盈利增速也将相应回落，但部分行业仍有望实现结构性增长。
• 行业风格走向均衡：政策未明确稳增长路径，市场仍以博弈为主，预计行业配置将向基建、地产后周期、新能源等多行业均衡发展。
• 通胀对货币政策影响有限：PPI-CPI剪刀差预计收敛，但通胀不会成为引发货币政策收紧的重要因素。
• 流动性宽松预期支撑市场：国内货币政策独立，流动性无虞，A股市场或在震荡中寻找结构性机会。

关键信息

1. 宏观核心变量仍将影响市场节奏

• 一季度预期差显著：由于高基数影响，经济增长目标或被淡化，市场可能持续震荡。
• 高景气行业支撑市场：碳中和链条、新能源行业、光伏、疫苗等仍具备高景气和估值性价比。
• 政策导向影响行业表现：稳增长政策推动基建、地产后周期、新能源等板块景气度提升。
• 风险点：疫情变化、海外加息、货币政策安全垫变薄、经济下行压力。

2. 盈利的节奏与结构变化

• PPI-CPI剪刀差收敛：预计PPI下行、CPI上行，带动中下游行业盈利改善。
• 盈利整体与GDP同步回落：2022年A股盈利增速预计为6.4%，较2021年大幅下降。
• 行业盈利结构分化：上游行业盈利增速下降，中下游行业如锂电池、光伏、疫苗、消费等可能受益。

3. 行业景气度分析

• 锂电池/锂电材料：量价齐升，受益于新能源车需求增长和产业链价格传导。
• 中游材料、大众消费和猪产业：提价传导顺畅，有望带动盈利改善。
• 光伏和疫苗行业：需求扩张，受益于成本下降和技术进步。
• PPI-CPI传导不完全同步：部分行业盈利与价格变化不同步，需关注实际需求传导情况。

4. 流动性与风险偏好

• 海外流动性趋紧：美联储加息预期可能引发资金回流发达市场，对A股形成压制。
• 国内流动性宽松：货币政策独立，为市场提供支撑，预计A股将保持震荡格局。
• 增量资金来源：公募基金、银行理财、保险资金等将对市场形成一定支撑。
• 风险偏好有限提升：在部分行业如出口链、互联网、传媒等可能有所改善。

5. 估值分化与泡沫风险

• A股估值仍处洼地：主要指数市盈率处于历史低分位，具备一定吸引力。
• 行业估值分化明显：新能源、周期等板块估值较高，而金融、地产、交运等处于低分位。
• 交易拥挤度下降：传统核心资产持仓拥挤度明显下降，市场风格可能进一步扩散。

配置主线与主题

• 稳增长主线：包括基建、保障房建设、地产后周期等。
• 高景气主线：包括新能源、光伏、疫苗、高端制造、军工、芯片等。
• 主题策略：政策催化如乡村振兴、数字人民币、未来科技（如元宇宙）等。

风险提示

• 疫情扩散与致死率：Omicron毒株扩散可能对经济和市场情绪造成冲击。
• 美国加息进程加快：可能引发全球流动性收紧，压制高估值板块。
• 国内货币政策宽松预期差：若政策不及预期，可能对市场形成压力。
• 经济增长不及预期：可能影响市场信心和风险偏好。

图表与数据概览

• 图1：社融增速四季度见底，显示信用环境逐步回暖。
• 图3：PPI-CPI剪刀差预计随PPI下行收敛。
• 图6：PPI-CPI剪刀差收敛期间行业表现不一。
• 图9：全球新能源车上新时间，显示新能源行业持续增长。
• 图10：猪价拐点有望在明年二季度形成。
• 图12：光伏发电成本持续降低。
• 图22：A股估值仍处洼地，具备吸引力。
• 图24：传统核心资产持仓拥挤度明显下降。
• 图25：市场成交巨额放量，分歧加剧。

行业与政策分析

• 出口：温和退坡，但韧性仍存，疫情是最大不确定性。
• 消费：难以回到疫情前水平，复苏K型分化。
• 地产：政策边际改善，融资好转，但不会成为刺激经济的主要手段。
• 基建：作为稳增长抓手，预计增长，重点在“十四五”重大项目、新基建和绿色基建。
• 制造业：投资增速可能继续下滑，但中下游盈利有望改善。

结论

2022年，A股市场将面临宏观经济下行、政策不确定性、海外流动性收紧等多重因素影响，但估值优势和部分行业高景气度仍将支撑市场震荡上行。行业配置将向基建、地产后周期、新能源等方向倾斜，同时关注政策催化下的主题投资机会。风险偏好整体不高，但部分行业或存在结构性提升空间。