宏观年度展望之权益策略篇：政策逐步加码，风格转向均衡-20211206-德邦证券-41页_1mb

宏观深度报告总结

核心内容

2022年宏观环境将受到经济增长节奏、政策应对、美国加息时点等因素的显著影响。整体经济增速将回归潜在产出，但结构性分化和不确定性仍存在。市场可能持续震荡，但碳中和链条和新能源行业的估值-业绩性价比仍具吸引力，板块泡沫化程度暂时无法因内因瓦解。

主要观点

• 经济增长驱动与政策节奏：经济增速回落，政策重心转向“稳增长”，基建和保障房建设成为宽信用的重要途径。
• 通胀与货币政策：PPI-CPI剪刀差将收敛，但通胀不会成为货币政策收紧的主要因素。
• 行业景气度变化：中下游行业盈利有望回升，锂电池、光伏、疫苗等板块具备结构性机会。
• 流动性与风险偏好：国内货币政策“以我为主”，流动性整体宽松，但海外流动性收紧可能对高估值板块形成压制。
• 估值与行业分化：A股整体估值处于历史低位，行业间分化显著，新能源和“碳中和”板块仍具吸引力。

关键信息

1. 宏观核心变量影响市场节奏

• 经济复苏与政策调控：经济增速回归潜在产出，政策重心转向“稳增长”，基建和保障房建设成为政策发力方向。
• 出口与消费：出口温和退坡但韧性仍存，消费难以恢复至疫情前水平，呈现K型分化。
• 地产与基建：地产融资边际好转，基建投资增速预计提升，稳增长政策将带动相关产业链景气回升。

2. 盈利与结构变化

• PPI-CPI剪刀差收敛：PPI下行、CPI上行，中下游行业盈利有望回升，但传导不完全同步。
• 行业盈利增速预测：上游行业盈利增速大幅下滑，中下游如锂电池、光伏、疫苗等有望实现盈利扩张。

3. 行业景气度

• 锂电池与光伏：受益于新能源政策和成本改善，预计实现量价齐升。
• 中游材料与大众消费：提价传导顺畅，有望带动盈利改善。
• 猪产业：预计2022年二季度迎来价格拐点，带动板块盈利回升。

4. 流动性与风险偏好

• 国内流动性：货币政策独立，流动性宽松预期支撑市场，但安全垫变薄。
• 海外资金：中美贸易关系缓和可能带来资金流入，但美国加息可能抑制。
• 保险资金与公募基金：保险资金配置比例稳定，公募基金规模持续增长，对市场影响显著。

5. 估值与结构性分化

• A股估值洼地：整体估值处于历史低位，部分板块如新能源和“碳中和”仍具吸引力。
• 行业估值分化：周期、新能源等板块估值较高，金融、地产等处于低位，市场风格或逐步均衡。

风险提示

• 疫情变化：新型毒株Omicron扩散或影响出口和消费。
• 海外加息：可能引发全球流动性收紧，压制高估值板块。
• 经济增长不及预期：可能加剧市场情绪波动。
• 政策不确定性：国内政策力度和方向影响市场表现。

行业配置与主题策略

• 配置主线：稳增长下的基建、地产后周期和新能源细分行业。
• 主题方向：碳中和、高端制造、国产替代、乡村振兴、数字人民币、未来科技等。

总结

2022年宏观环境将呈现“稳增长”和“结构性机会”并存的特点。经济增速回归潜在水平，政策逐步转向基建和保障房建设。市场风格可能从集中于新能源向多个行业均衡发展，而高估值板块仍需关注泡沫破灭风险。估值整体处于洼地，流动性宽松预期支撑市场，但需警惕海外因素对市场的压制。行业景气度分化明显，锂电池、光伏、疫苗等板块具备结构性增长机会。