20180826-招商证券-轩言·数语系列报告_重启逆周期因子的三个影响_4页_299kb

专题报告总结：重启逆周期因子的三个影响

核心内容概述

本报告分析了2018年8月26日人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”的政策背景及其对人民币汇率、市场预期及政策协调性的影响。该政策旨在应对外汇市场中的顺周期行为，缓解人民币贬值压力，并降低汇率稳定与利率政策之间的冲突。

主要观点

1. 中间价的作用
   中间价是人民币即期汇率的“锚”，决定了每日汇率波动的范围（±2%）。它不仅基于上日收盘价和一篮子货币汇率变化，还可能包含逆周期因子，以反映市场情绪和政策意图。

2. 重启逆周期因子的背景

   • 央行在2018年8月24日通过外汇市场自律机制秘书处发布新闻稿，宣布重启“逆周期因子”。
   • 此前，央行在8月中旬召集外汇做市商银行座谈会，已为政策调整埋下伏笔。
   • 重启的动因是外汇市场出现顺周期波动，主要受美元走强和贸易摩擦等因素影响。

3. 重启逆周期因子的三大影响

   • 针对顺周期行为：逆周期因子旨在对冲市场情绪中的顺周期波动，减少人民币贬值预期。
   • 缓解贬值压力：通过调整“逆周期系数”，有望使人民币有效汇率逐步回归到2016年8月至2018年8月的均值94.7。
   • 降低政策冲突：有助于缓解汇率稳定与利率政策之间的矛盾，减少因汇率波动导致的利率上行压力。

关键信息

2018年经济与汇率预测（2017 vs 2018E）

人民币有效汇率变化

• 2016年8月至2018年8月，人民币有效汇率平均值为94.7。
• 2018年6月19日至8月1日，有效汇率从98.11快速回落至92.33，回落幅度达5.9%。
• 重启逆周期因子有助于人民币有效汇率逐步回归至均值水平。

附录信息

• 逆周期因子的引入与调整
  2017年5月，逆周期因子被引入，以对冲顺周期波动。2018年1月，其被调整至中性。
• 当前经济与政策环境
  我国经济稳中向好，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%~20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

本报告由招商证券编制，基于合法信息，不构成投资建议，且不承担因使用报告而产生的任何责任。报告内容仅作参考，投资者需自行判断。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事）。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心高级分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 林澍：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后。