20161118-招商证券-轩言·数语系列报告_再谈强美元是把双刃剑_14页_1mb

证券研究报告总结：强美元是把双刃剑

核心内容

本报告探讨了美元作为全球中心货币对其他国家及全球经济的影响，指出强美元具有双重效应：一方面，它会对其他经济体，尤其是新兴市场国家，造成显著的负面影响；另一方面，美元指数的快速上升也会对美国自身经济基本面产生抑制作用，从而压缩美元进一步走强的空间。

主要观点

• 强美元的双刃剑效应
  美元的强势不仅会引发其他货币贬值和国际资本外流，还可能对美国经济造成负面影响。这种双重效应使得美元的走势成为全球关注的焦点。

• 美元强势对其他经济体的负面影响

  • 美元强势会导致新兴市场国家货币贬值，增加资本外流压力。
  • 历史案例表明，如1980年代的拉美债务危机、1997-2001年的东南亚金融危机，美元强势均是触发因素之一。
  • 人民币贬值预期的根源部分来自强美元的影响，而非仅仅是国内因素如“货币超发”。

• 美元强势对美国经济的负面影响

  • 强势美元会抑制美国的出口竞争力，对GDP增长产生拖累。
  • 美联储的货币政策虽然以国内就业和通胀为目标，但近年来也逐渐关注国际因素，如汇率和资本流动。
  • 有研究表明，美元指数上升10%，美国GDP在三年内可能下降1.5个百分点；上升15%，则下降2至2.5个百分点。

• 当前美元强势的背景

  • 本轮美元走强始于2014年，与美国经济复苏快于日本和欧元区有关。
  • 日元的竞争性贬值（始于2012年）也对美元指数的上升起到推动作用。
  • 美国的财政政策预期（如特朗普的基建计划）和货币政策调整（如加息预期）进一步加剧了美元的走强。

• 人民币汇率的特殊性

  • 人民币在广义美元指数中的权重已从90年代后期的7%上升至22%，显示出其在全球货币体系中的重要性。
  • 811汇改后，人民币兑美元的波动性上升，使得美元走强对人民币的影响更加显著。
  • 人民币汇率的“形成机制”比具体水平更重要，应对贬值预期需要综合考虑国际资本流动和货币政策外溢效应。

关键信息

经济数据预测（2016年）

人民币贬值压力的来源

• 国际资本流动：美元走强导致国际资本外流，尤其是2014年下半年以来，中国资本和金融账户由顺差转为逆差。
• 外债余额下降：2015年下半年以来，中国本外币外债余额下降3156亿美元，增加外汇购买需求。
• 企业对外并购：美元强势推动中国企业增加对外币资产的持有，海外并购交易活跃。

未来展望

• 美元指数可能进一步走高，但其高度可能低于上两轮强美元周期，因美国GDP在全球占比已下降。
• 人民币汇率机制：应对美元强势的负面影响，需关注汇率形成机制，而非仅仅调整汇率水平。
• 国际资本外流趋势：未来主要来自居民部门增加持有外币资产的需求，需持续关注其对人民币汇率的影响。

结论

强美元对全球经济的影响是复杂且深远的，它既是其他国家的挑战，也是美国自身经济的制约因素。当前美元强势的背景与全球货币政策分化密切相关，人民币面临的贬值压力也与美元指数上升和国际资本流动变化有关。因此，面对强美元周期，需要采取“持久战”、“拉锯战”和“运动战”的策略，综合考虑国内与国际因素，以应对可能的汇率波动和资本外流。