20180826-招商证券-轩言·数语系列报告_2018年上半年经常账户差额原因分析_5页_332kb

2018年上半年经常账户差额原因分析总结

核心内容

2018年上半年，中国经常账户出现逆差283亿美元，是自1998年以来首次出现半年度逆差，引发市场广泛关注。本文从结构性因素、短期周期性因素和季节性波动等角度分析了这一现象的原因，并对下半年趋势进行了展望。

主要观点

1. 储蓄率下降与投资率下降的结构性因素

• 储蓄率：自2010年达到高点51.6%后，逐步下降至2017年的46.38%，年均下降0.75个百分点。
• 投资率：从2010年的47.9%回落至2017年的44.4%，年均下降0.5个百分点。
• 储蓄-投资缺口：该缺口在2007年达到9.9%，与经常账户顺差与GDP之比同步处于高点；至2017年下降至1.98%，经常账户顺差与GDP之比回落至1.3%。
• 结构性因素：储蓄率下降与人口结构变化、城镇化率提升、社会保障改善、收入分配改革及精准扶贫政策密切相关；投资率下降则与“四万亿”投资后的产能过剩、投资回报率下降、政府债务整顿及税收政策调整有关。

2. 短期投资率回升对经常账户的影响

• 投资率短期波动：2016年至2017年，投资率小幅回升，导致储蓄-投资缺口收窄。
• 货物贸易差额变化：2018年第一季度，出口同比增速为11%，进口同比增速为22%，进口增速高于出口11个百分点，导致货物贸易顺差同比下降37%，规模萎缩305亿美元。
• 结论：即便货物贸易顺差不增长，只要不出现大规模收缩，经常账户仍可能保持顺差。

3. 季节性波动的影响

• 第一季度特点：通常为全年顺差最小的季度，甚至可能出现逆差。
• 历史占比：2009-2017年，各季度顺差占比分别为15%、25%、28%、33%。
• 原因：一是春节假期导致部分外贸企业停工；二是为下半年出口旺季做准备，进口增速较快，压缩顺差规模。
• 下半年趋势：第四季度为出口旺季，顺差规模将显著扩大。

关键信息

数据概览（2018年上半年）

2018年上半年经常账户差额变化

• 第一季度：逆差341亿美元。
• 第二季度：顺差58亿美元。
• 整体趋势：由逆差转为顺差，但整体规模仍低于历史平均水平。

展望

下半年趋势预测

• 结构性因素：储蓄率和投资率仍将继续缓慢下降，经常账户差额与GDP之比将维持在较低水平。
• 贸易顺差回升：货物贸易季节性旺季的到来将支持下半年贸易顺差回升。
• 中美贸易战影响：预计对经常账户顺差规模的影响在100亿至200亿美元之间，相对可控。

国际收支新阶段特征

• 经常账户：已进入小规模顺差或逆差阶段，与GDP之比处于国际公认的低于4%的合理均衡水平。
• 资本流动：国际资本出现小规模净流入或净流出，不再呈现大举净流出的局面。
• 储备资产：储备资产余额自然回升，增长主要来自资产投资收益。
• 人民币汇率：实现双向波动，汇率弹性提升，央行退出“常态式”干预。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

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