20181027-招商证券-轩言·数语系列报告_9月境外机构购债规模为何显著下降_6页_414kb

9月境外机构购债规模显著下降分析总结

核心内容

2018年9月，境外机构增持人民币债券的规模出现显著下降，当月增持51亿元，环比下降93%，较6月高点下降95%，较前8个月月均增持规模下降92%。这是境外机构购债行为连续第三个月出现回落，显示出明显的收缩趋势。

主要观点

境外机构购债规模下降的原因

1. 中美利差收窄

   • 中国国债收益率与美国国债收益率的利差缩小，抑制了国际投资者持有中国债券资产的积极性。
   • 美国10年期国债收益率在2018年8月下旬开始快速上升，创2011年以来新高，短期上行近40BP。
   • 美债收益率的上升主要受以下因素影响：
     • 发达国家货币政策紧缩（美联储持续紧缩，欧央行削减QE）；
     • 布伦特原油价格上涨，推高通胀预期；
     • 美国减税政策带来的国债供给增加。

2. 美元有效汇率回升

   • 美元有效汇率自2018年1月低点113.3升至8月高点126.9，升幅达12%。
   • 美元有效汇率的上升对境外机构增持中国债券产生滞后性负面影响，约3-6个月时滞。

3. 人民币贬值压力与政策调控

   • 自6月以来，人民币汇率面临贬值压力，央行通过发行央票调控离岸人民币市场流动性，也对境外购债行为产生影响。

境外机构购债行为的积极因素

1. 人民币国际化推进

   • 人民币纳入SDR后，国际货币基金组织开始公布其他经济体持有的人民币外汇储备。
   • 2018年上半年，其他经济体增加持有人民币外汇储备699亿美元，远高于同期境外机构增持人民币债券的规模。
   • 人民币在外汇储备中的占比为1.68%，仍有上升空间，预计境外机构未来仍将增持中国债券。

2. 中国债券市场开放程度提升

   • 2016年以来，中国逐步扩大债券市场对外开放，包括取消投资额度限制、允许自由汇入汇出资金、引入外资信用评级公司等。
   • 2017年“债券通”开通，进一步提升国际投资者的参与度。
   • 截至2018年9月末，国际投资者在中国国债市场中的占比为8.08%，预计未来将升至10%以上。

关键信息

• 购债规模变化：2018年9月境外机构增持人民币债券51亿元，较8月大幅下降。
• 中美利差影响：中美10年期国债收益率差缩小，导致境外投资者收益减少，购债积极性下降。
• 美元有效汇率影响：美元有效汇率的回升抑制了境外资本流入中国债券市场。
• 人民币贬值压力：人民币汇率的贬值预期和央行流动性调控对购债行为产生负面影响。
• 人民币国际化：人民币在外汇储备中的占比提升，推动国际投资者增持中国债券。
• 债券市场开放：中国持续扩大债券市场对外开放，提升国际配置吸引力。

未来展望

• 短期趋势：2018年下半年至2019年上半年，境外资本流入中国债券市场的规模可能下降，月均净流入规模可能从586亿元降至290-350亿元。
• 中长期影响：人民币国际化和债券市场开放等制度性因素将支撑国际资本持续流入中国债券市场，尽管面临中美利差收窄和美元走强的逆风。

数据支持

• 中美利差变化：2018年前6个月，中国国债收益率差由160BP降至60BP。
• 美元有效汇率变化：2018年1月31日至8月15日，美元有效汇率上升12%。
• 外汇储备变化：2018年上半年，其他经济体增加持有人民币外汇储备699亿美元，同比增长660%。
• 购债规模：2018年9月境外机构增持人民币债券51亿元，环比下降93%。

结论

综合来看，9月境外机构购债规模显著下降主要受到中美利差收窄和美元有效汇率回升等周期性因素的影响。然而，人民币国际化和中国债券市场开放等制度性因素仍为国际资本持续流入中国债券市场提供支撑。未来，尽管短期面临压力，但中长期趋势仍可能保持净流入。