20171016-招商证券-轩言·数语系列报告_次贷危机以来全球国际资本流动的新趋势_7页_609kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了自2008年次贷危机以来全球和中国国际资本流动的新趋势、特征及其成因，并对未来的走势进行了展望。

主要观点

1. 全球国际资本流动活跃度下降

   • 次贷危机后，全球国际资本流动规模显著下降，从2007年的12.4万亿美元降至2016年的4.3万亿美元，仅为危机前的三分之一。
   • 债务性质的资本流动占比从危机前的64%下降至31%，波动性显著增加。

2. 国际资本流动结构变化

   • 债务性资本流动的大幅回落是全球资本流动活跃度下降的主要原因。
   • 新兴经济体居民部门增加持有国外资产，成为资本净流出的新原因，即“人民内部矛盾”。

3. 欧洲商业银行成为资本撤回的主要来源

   • 欧洲商业银行因欧债危机和自身资产负债表受损，大规模撤回国际信贷，导致债务性资本流动下降。
   • 日本和美国商业银行的国际信贷规模则相对稳定或上升。

4. 新兴经济体面临外部冲击但危机减少

   • 次贷危机后，新兴经济体经历较大外部冲击，如资本净流入下降和货币贬值。
   • 但危机发生频率显著降低，仅发生13次外部危机，远低于1990至2003年的20次。

5. 中国资本流动的多变性

   • 中国在次贷危机后经历资本流动的剧烈波动，2008年资本和金融账户顺差与GDP之比从2.7%降至0.9%。
   • 2010年资本流入达到峰值，之后因美联储退出量化宽松、中国经济增速放缓等因素，资本净流入逐渐减少，甚至出现净流出。
   • 2015年非储备性质金融账户逆差达4856亿美元，主要由居民增持对外资产导致。

关键信息

一、次贷危机后国际资本流动的特征

1. 活跃度下降

   • 全球资本流动规模从2007年的12.4万亿美元降至2016年的4.3万亿美元。

2. 债务性资本流动波动性上升

   • 债务性资本流动波动性显著高于股权性资本流动，占比下降至31%。

3. 欧洲商业银行撤资主导

   • 欧洲商业银行国际信贷余额从2007年的23.4万亿美元降至2016年的13.9万亿美元。

4. 新兴经济体资本净流出

   • 76%的新兴经济体出现资本净流入规模下降，部分转为净流出。

5. 资本流出结构变化

   • 新兴经济体资本净流出主要由居民部门增持对外资产引起，而非居民资本撤回。

6. 外部冲击与危机频率不匹配

   • 尽管外部冲击显著，但新兴市场危机发生次数明显减少。

二、国际资本流动变化的原因

1. 全球风险因素上升

   • VIX指数在2008年和2011年显著上升，导致国际资本流入下降。

2. 发达国家货币政策外溢效应

   • 美联储的量化宽松政策曾向全球注入大量资金，但2013年退出量宽引发“消减恐慌”，导致资本流动下降。

3. 结构性因素影响欧洲商业银行

   • 欧债危机、经济增速放缓、新兴经济体宏观审慎政策等导致欧洲商业银行信贷规模下降。

4. 新兴经济体制度性改革

   • 汇率弹性提升和国际储备增加有助于缓解资本流动冲击。

三、中国资本流动的多变性与未来展望

1. 资本流动波动性显著

   • 2008年后，中国资本和金融账户顺差与GDP之比下降，2015年出现4856亿美元逆差。

2. 多因素影响中国资本流动

   • 国际因素：美元走强、美联储货币政策变化。
   • 国内因素：经济增速放缓、国内杠杆率上升、股市波动。
   • 周期性因素：宽松货币政策降低国内资产吸引力。
   • 结构性因素：人民币汇率波动和国际化进程。

3. 未来展望

   • 随着全球金融体系稳定和新兴经济体增长动能恢复，中国资本流动有望走出低谷。
   • 建议稳步推进人民币国际化，不干预私人部门资本流出，以中国债券市场开放吸引国际资本。

总结

次贷危机后，全球国际资本流动规模显著下降，债务性资本流动波动性增强，新兴经济体资本净流出增多，但危机发生频率下降。中国作为新兴经济体代表，资本流动呈现高度波动性，受国际和国内因素双重影响。未来，随着全球金融体系趋于稳定和新兴市场增长动能恢复，中国资本流动有望逐步恢复。报告建议保持对外开放立场，推进人民币国际化和资本账户开放，以实现国际收支平衡。