20180402-招商证券-轩言·数语系列报告_中国国际收支形势进入新阶段_10页_436kb

中国国际收支形势进入新阶段总结

核心内容

中国国际收支形势自2007年以来经历了三个阶段，2017年正式进入第三阶段，即“自主平衡”新阶段。这一阶段的特征包括：经常账户保持小规模顺差，非储备金融账户逆差大幅缩小，储备资产实现“自然”增长，人民币汇率呈现双向波动。

主要观点

• 国际收支自主平衡：中国不再依赖央行的外汇市场干预实现国际收支平衡，经济主体的对外资产配置趋于均衡。
• 人民币汇率双向波动：人民币汇率不再单边升值或贬值，而是根据市场供需双向波动，作为调节国际收支的重要价格信号。
• 国际资本流动改善：非储备金融账户从逆差转为顺差，储备资产自然增长，资本流动趋于稳定。

关键信息

一、2007年至2017年中国国际收支形势的三个阶段

阶段	时间段	经常账户	非储备金融账户	储备资产	人民币汇率
第一阶段	2007-2013年	顺差高位回落	大规模净流入	显著大幅增加	持续升值
第二阶段	2014-2016年	顺差小幅波动	大规模净流出	持续大幅减少	明显贬值
第三阶段	2017年开始	合理均衡顺差	小规模净流出	“自然”增加	双向波动

二、现阶段中国国际收支形势的新特点

1. 储备资产自然增长：不再依赖外汇市场干预，储备资产增长主要来自于投资收益。
2. 人民币汇率清洁浮动：汇率波动反映市场供需，不再受单边预期主导。
3. 国际收支自主平衡：经济主体通过对外投资实现顺差分配，无需央行大规模干预。

三、国际收支新形势的决定因素

1. 全球经济复苏：增速差扩大，新兴经济体吸引国际资本。
2. 全球货物贸易回升：带动国际资本流动，尤其是中国等新兴经济体。
3. 全球金融市场走出危机模式：VIX指数处于历史低位，风险偏好提升。
4. 美联储货币政策外溢影响有限：中国“保守”货币政策吸引资本流入。
5. 人民币汇率预期平稳：美元指数回落，人民币贬值预期减弱，改善资本流动。
6. 金融市场开放措施：如“沪港通”、“深港通”和“债券通”便利国际资本流动。

四、2018年展望

• 经常账户：预计顺差规模回到2000亿美元左右，与GDP之比有望回升。
• 非储备金融账户：可能出现小幅顺差或逆差，取决于外部环境变化。
• 储备资产：预计保持“自然”增长态势，900至1000亿美元。
• 潜在风险：贸易战风险上升、美元指数反弹、VIX指数波动可能对资本流动产生负面影响。
• 政策支持：全球经济复苏、中国金融市场开放等将继续支持国际收支改善。

数据预测

指标	2017年	2018年预测
GDP	6.9%	6.8%
CPI	1.6%	2.4%
PPI	6.3%	3.3%
社会消费品零售	10.2%	10.5%
工业增加值	6.6%	6.3%
出口	7.9%	7.0%
进口	15.9%	6.0%
固定资产投资	7.2%	7.3%
M2	8.2%	8.8%
人民币贷款余额	12.7%	11.7%
1年期存款利率	1.50%	1.50%
1年期贷款利率	4.35%	4.35%
人民币汇率	6.60	6.55

结论

中国当前的国际收支形势已从依赖央行干预转向市场自主调节，储备资产自然增长，人民币汇率双向波动，资本流动趋于平稳。2018年，全球经济复苏和中国金融市场开放将继续发挥积极作用，但贸易战、美元指数反弹和金融市场波动等风险因素仍需警惕。