20250803-华泰期货-燃料油月报_短期市场矛盾有限_关注高硫油结构企稳信号_11页_2mb

燃料油市场分析报告总结（2025/08/03）

市场总体情况

本月燃料油整体延续区间震荡走势。FU主力合约月度下跌约1.91%，表现偏弱；相对地，低硫燃料油LU主力合约则上涨2.65%，受到较好成本支撑。从价差结构看，高硫燃料油与低硫燃料油之间的价差有所扩大，高低硫现货价差达100.35美元/吨，环比明显增长。当前的市场环境呈现出“强现实、弱预期”的特点，地缘政治和原油供需是本月的核心变量。

供应方面

1. 高硫燃料油（HSFO）：

   • 供应面整体宽松。中东地区（特指伊朗）在停火后出口有所恢复，7月预计发货104万吨，环比有增。俄罗斯出口量亦有显著回升，7月发货量达242万吨，一定程度上缓解了紧张局势带来的供应缺口。
   • 北约配额放松和欧佩克后续可能的增量将进一步给供提供宽松预期。
   • 但需要注意的是，中东供应趋正常化，部分套利资源可能失去支撑。
   • 亚太市场东西区高低硫价差跌穿成本轴，会抑制跨区域套利的燃料油船货流入。

2. 低硫燃料油（LSFO）：

   • 近期似乎在局部受到一定抑制，主要原因是尼日利亚装置重启等多种原因导致出口暂时回落。
   • 但长远来看，炼厂装置升级趋势下，整体低硫供应仍然相对充足。国内由于消费税影响和效益不佳，加之进口依存度下降，短期未看到根本性供应短缺。

需求方面

1. 高硫燃料油（HSFO）：

   • 发电端在夏季高峰期存在季节性刚需支撑，尤其在电力结构偏煤电或天然气缺口较大的区域(如埃及)，采购量上升。但这点支撑并不全面普遍。
   • 船用燃料和炼厂采购则整体表现一般，尤其是炼厂端因利润压力和税费因素抑制了采购。中国7月进口下滑明显，美国的消费，如果原油配额炼厂利润空间不足，也难以支撑大规模采购。
   • 需求面因此较为平淡。

2. 低硫燃料油（LSFO）：

   • 全球宏观经济环境特别是贸易形势不明朗，航运业的碳中和转型趋势同样对低硫燃料消费构成压力，观点是其将持续被更清洁的替代能源所取代。
   • 尽管对俄和美国部分对等关税落地缓解了贸易层面部分担忧，但在终端使用层面，被船用柴油、LNG、绿色甲醇等替代的趋势仍在持续。

存储情况

新加坡燃料油库存环比小幅上升，舟山港保税燃料油库存亦呈上升趋势。中国国内炼厂的低硫品保税供应紧张略有缓解，但整体层面库存仍处高位。

对各类燃料油市场观点概要

1. 高硫燃料油：整体基本面偏弱，不过裂解价差需要显著回调才能够吸引下游炼厂增加采购，从而完成新的供需平衡周期。中期来看，市场结构性支撑点（即过高的裂解利润）虽消失，但基本面并未到达极端状态，关注价差是否充分调整。
2. 低硫燃料油（LSFO）：供需双弱，未来TCIO成品的长期需求增长可能被低碳燃料趋势所替代，因而市场前景中长期相对悲观。

市场操作策略

• 短期上，建议震荡偏空对待，关注美国油价可能带来的变动。
• 路线方面，对高硫裂价差的空头头寸可考虑止盈，关注价差企稳的信号。

主要风险

风险主要包括宏观经济不确定性、关税政策调整、原油价格大幅波动、以及政治摩擦导致供应不稳或新增需求超预期的风险等。

免责声明：
本报告仅供参考，报告中的数据和分析不构成买卖建议。报告发布之时的观点可能随市场环境变化而改变。投资者应谨慎使用。