20150315-光大证券-固定收益周报_债券置换_关注优质城投-信用策略周报_12页_913kb

债券置换，关注优质城投-信用策略周报总结

$\spadesuit$ 核心内容概述

本报告主要围绕近期债券市场运行情况、市场展望以及评级调整回顾展开分析，重点探讨地方政府债务置换政策对城投债的影响，并对信用债市场趋势和风险进行评估。

$\spadesuit$ 市场回顾

1.1 一级市场发行情况

• 上周一级市场发行规模共计421.80亿，较前一周有所回落。
• 城投债和产业债的平均发行利率均有所上升。
• 发行结构方面，共发行31支新券，其中短期融资券占比最高（19支），其次是定向工具（11支）。
• 主体评级分布：AAA级15支，AA+级4支，AA级6支，AA-级4支，无评级0支。

1.2 银行间信用债运行情况

• 短融收益率普遍下行，与3月6日相比，普通AAA、AA+、AA、AA-级短融收益率分别下行5bp、5bp、5bp、8bp。
• 中票收益率涨跌互现：
  • 3年期中票：AAA、AA+、AA、AA-评级中票收益率分别上行1bp、上行1bp、下行1bp、下行6bp。
  • 5年期中票：AAA、AA+、AA、AA-评级中票收益率分别下行1bp、上行2bp、上行1bp、上行1bp。
• 信用利差变化：
  • 3年期中票信用利差收窄，5年期中票信用利差走扩。
  • 城投债方面，3年期与1年期信用利差分别为14bp、36bp，5年期与1年期信用利差分别为25bp、45bp。

1.3 利差分析

• 期限利差普遍上行：
  • 3月13日，AAA、AA+、AA、AA-评级5年中票与短融的期限利差分别为-1bp、14bp、36bp、96bp，与3月6日相比，分别上行4bp、7bp、6bp、9bp。
  • 城投债方面，5年期与1年期期限利差分别为5bp、25bp、45bp、72bp，与3月6日相比，分别上行9bp、12bp、10bp、7bp。
• 评级利差涨跌互现：
  • 3年期中票评级利差：AAA与AA+、AA、AA-的利差分别为45bp、79bp、208bp，与3月6日相比，分别持平、下行2bp、下行7bp。
  • 3年期城投债评级利差：AAA与AA+、AA、AA-的利差分别为40bp、77bp、151bp，与3月6日相比，分别上行4bp、下行4bp、下行7bp。
• 跨品种利差涨跌互现：
  • 3年期城投债与中票的跨品种利差分别为18bp、13bp、16bp、-39bp，与3月6日相比，分别持平、上行4bp、下行2bp、持平。

1.4 交易所高收益债净价多数上行

• 多数高收益债净价上行，如ST毅昌01（+0.91%）、11中孚债（+0.29%）、11西钢债（+0.55%）、12墨龙01（+0.34%）、12中桥债（+0.20%）。
• 少数高收益债净价下行，如ST蒙奈伦（-3.17%）、ST奈伦债（-0.15%）、12建峰债（-0.01%）、13弘燃气（-0.04%）。
• 高收益债多为低评级（BB、BBB-）债券，部分有担保，行业分布广泛，涉及化工、钢铁、食品饮料、电子等。

$\spadesuit$ 市场展望

2.1 债券置换，关注优质城投

• 财政部已下达1万亿元地方政府债务置换额度，用于置换2015年到期的政府性债务。
• 债券置换有助于降低城投债的系统性风险，延缓债务期限，减轻地方政府财务压力，增强投资者信心。
• 城投债相对产业债更安全，建议关注优质城投债。

2.2 允许个案性金融风险的发生

• 李克强总理指出，中国存在个案性金融风险，但不会发生系统性、区域性风险。
• 个案性风险将按照市场方式进行清算。
• 政策上强调发展多层次资本市场，降低企业资金杠杆率。

2.3 信用债市场展望

• 基本面低迷和政策宽松尚未结束。
• 未来二三季度，信用个债风险可能发生，但整体可控。
• 城投债相对安全，建议继续关注。
• 对中高等级产业债较为看好，对低等级产业债偏谨慎。

$\spadesuit$ 评级调整回顾

• 上周有两例主体评级上调，无下调案例。
• 厦门港务发展股份有限公司：主体评级由AA上调为AA+，评级展望为稳定，主要因公司整合资源，剥离亏损业务，提升码头业务毛利率。
• 山东宏桥新型材料有限公司：主体评级由AA上调为AA+，评级展望为稳定，主要因盈利和收入能力提升，债务收入稳定，且有控股股东支持。

$\spadesuit$ 分析师信息

• 吴昊：光大证券固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，有五年研究经验。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，曾任职财通证券，现为光大证券固定收益团队成员，研究覆盖利率基本面与利率债。

$\spadesuit$ 投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不全或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

$\spadesuit$ 重要声明

• 本报告基于合法获得的信息，不保证其准确性与完整性。
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