20160121-兴业证券-固定收益专题研究__信用债融资结构剖析_12页_913kb

信用债融资结构剖析总结

核心内容

本报告围绕信用债市场融资结构展开，重点分析了产业债与城投债的特点及发展趋势。报告指出，信用债市场在近几年迅速扩容，融资需求旺盛，但低等级高收益债券存量有限，整体融资结构向高等级发行人转移。

主要观点

1. 信用债市场供需两旺

• 供需两旺：信用债市场持续扩容，月均发行量从2009年的1200亿元上升至2015年的5300亿元。
• 融资方式变化：从以公募发行为主，逐步转向“公募+私募”相结合的模式。
• 融资短期化：企业融资期限缩短，以短融、中票和公司债为主，主要用于滚动债务。

2. 城投债：融资强劲，整体仍较为安全

• 融资需求强劲：尽管受到43号文影响，城投债仍保持较高的供给量。
• 品种结构变化：企业债供给减少，短融、中票和公司债成为主要融资工具。
• 偿债规模大：未来几年城投债的偿债规模仍将在8000亿元以上。
• 融资成本下降：受益于宽松货币政策，城投债平均发行利率下降，整体安全性高于产业债。

3. 产业债：发行人资质下沉，短期兑付压力上升

• 融资短期化：产业债供给以短融和公司债为主，中票供给萎缩。
• 发行人资质下沉：低等级发行人融资能力增强，伪高等级发行人逐渐暴露风险。
• 兑付压力大：2016年为产业债兑付高峰期，未来几年强周期行业（如采掘、交运、房地产等）兑付压力显著。

关键信息

• 信用债扩容阶段：
  • 09-12年：信用债和贷款市场同时旺盛。
  • 12年后：信用债供给旺盛，贷款市场萎缩。
• 融资方式变化：随着政策放松，私募债成为重要补充，尤其是非公开公司债。
• 信用利差压缩：中高等级债券的信用利差持续压缩，低等级高收益资产稀缺。
• 政策影响：43号文对城投债融资产生抑制，但15年后政策松动，城投债供给恢复增长。
• 投资建议：关注强周期行业兑付风险，同时建议关注高等级发行人信用债的投资机会。

附件信息

• 图表支持：

  • 图表1、2、3、4：展示信用债扩容、贷款需求下降、理财规模扩张等趋势。
  • 图表5、6、7、8：反映发行方式变化及信用债期限缩短趋势。
  • 图表9、10、11、12：说明产业债净融资扩张及发行人资质变化。
  • 图表13、14、15、16：展示城投债融资方式变化及偿债规模趋势。
  • 图表17、18、19、20：分析城投债供给结构及未来偿债压力。
  • 图表21、22、23、24：反映产业债及城投债的发行等级变化。
  • 图表25、26、27、28：展示产业债融资结构及发行人资质下沉趋势。
  • 图表29、30、31、32：说明产业债兑付压力及强周期行业风险。

• 投资评级说明：

  • 行业评级：推荐、中性、回避。
  • 公司评级：买入、增持、中性、减持。

• 联系方式：

  • 上海、北京、深圳及海外销售经理联系方式详列。
  • 机构销售负责人及研究助理信息。

结论

信用债市场整体呈现供需两旺格局，但低等级高收益资产稀缺，融资结构逐步向高等级发行人转移。城投债虽受政策影响有所波动，但整体仍保持较高安全性，而产业债则因发行人资质下沉和短期偿债压力上升，信用风险有所加大。投资者需关注强周期行业的兑付风险，同时把握高等级信用债的投资机会。