20180504-东北证券-中科曙光-603019.SH-_服务器+芯片_铸造自主__云计算+AI_曙光_25页_2mb

中科曙光深度报告总结

核心内容

中科曙光（603019）是一家以高性能计算机和高端服务器为主营业务的高科技企业，依托国家“863”计划等科研成果，公司不仅在传统硬件领域保持领先地位，还积极向“信息系统与服务综合供应商”战略转型，布局云计算、大数据、人工智能等新兴领域，推动企业向综合服务方向发展。

主要观点

1. 战略转型：中科曙光从传统硬件企业向综合信息服务供应商转型，通过“数据中国”战略和“数据中国智能计划”，带动传统硬件业务升级，拓展软件与服务市场，提升整体竞争力。
2. 技术突破：公司获得AMD芯片架构授权，推动国产服务器CPU研发，打破Intel垄断，提升议价能力和毛利率，打开利润空间。
3. AI布局：与寒武纪合作，共同研发AI专用芯片及服务器，推动人工智能产品线建设，提升公司在AI领域的竞争力。
4. 政策支持：受益于国家对人工智能和国产芯片的扶持政策，公司有望在相关领域获得更大的发展机会和市场空间。
5. 盈利增长：预计2018-2020年营业收入分别为81.84亿元、102.32亿元和127.95亿元，归母净利润分别为4.14亿元、5.58亿元和7.49亿元，EPS分别为0.64元、0.87元和1.16元，当前股价对应2018-2020年PE分别为81.11倍、60.30倍和44.88倍。公司给予2018年目标PE为85~89倍，目标价为54.40~56.96元，评级为“增持”。

关键信息

1. 硬件顶级供应商转型“综合服务”供应商

• 中科曙光是国家“863”计划的成果之一，曾获“国家科技进步一等奖”等荣誉。
• 公司产品广泛应用于教育、气象、医疗、能源、互联网及公共事业等多个领域。
• 截至2016年，连续八年蝉联中国高性能计算TOP100市场份额第一。
• 公司在2015年之后将高性能计算机和通用服务器合并为高端计算机业务，成为公司收入的主要来源。

2. 高端计算市场

• 高性能计算机（HPC）技术领先，国内市场份额第一。
• 产品包括通用高性能计算机（如曙光6000系列）和专用高性能计算机（如环境空气质量预报预警一体机、气象数值预报服务一体机等）。
• 2017年，高性能计算机收入占总营业收入比重近三分之一，是公司收入的重要来源。
• 公司的高性能计算产品在多个行业有广泛应用案例，如“星云”、“元”等。

3. 云计算布局

• 公司在2015年提出“数据中国”战略，布局云计算、大数据、人工智能等新兴业务。
• 2017年，公司在全国30多个城市部署了城市云计算大数据中心，全面参与云计算标准和智慧城市建设。
• 云计算市场空间广阔，预计2020年全球云计算市场规模将达3900亿美元，国内市场增长迅速。
• 公司软件与服务收入逐年增长，从2011年的1.75亿元增长到2017年的6.48亿元，增长近3.7倍。

4. 存储器布局

• 公司在存储领域有深厚积累，产品线覆盖企业级存储、海量数据存储和防灾备份产品。
• 2017年与Promise乔鼎资讯成立合资公司，提升存储技术实力。
• 存储业务收入从2011年的1.22亿元增长到2017年的5.79亿元，年复合增长率高达32%。

5. AI与芯片合作

• 与寒武纪合作，共同研发AI专用芯片及服务器，如Phaneron AI服务器，提升公司在AI领域的竞争力。
• 与AMD合作，获得Zen架构授权，推动国产服务器CPU研发，打破Intel垄断，提升毛利率。
• 公司通过与AMD合作，实现底层芯片的自主可控，增强在服务器市场的竞争力。

6. 盈利预测

• 2018-2020年营业收入分别为81.84亿元、102.32亿元和127.95亿元，年复合增长率分别为30.03%、25.02%和25.05%。
• 归母净利润分别为4.14亿元、5.58亿元和7.49亿元，年复合增长率分别为34.21%、34.52%和34.35%。
• EPS分别为0.64元、0.87元和1.16元，对应PE分别为81.11倍、60.30倍和44.88倍。
• 公司给予2018年目标PE为85~89倍，目标价为54.40~56.96元，评级为“增持”。

财务摘要

风险提示

• 国产CPU研发进度不达预期。

图表与数据

• 图1：中科曙光股权结构，显示中科院为最大股东。
• 图2：2011-2017年营业收入增长趋势，显示稳步增长。
• 图3：归母净利润增长趋势，显示逐年提升。
• 图4：2013-2017年研发支出增长，显示研发投入稳定。
• 图5：城市云架构，显示云计算布局。
• 图6：2015-2017年“数据战略”升级过程，显示战略转型进展。
• 图7：“数据中国智能计划”主要内容，显示AI布局。
• 图8：数据中国“智”囊团，显示与AI产业链合作。
• 图9：业务收入组成，显示各业务占比。
• 图10：业务收入占比，显示高端计算机业务为主。
• 图11：通用高性能计算机，显示产品线。
• 图12：专用高性能计算机，显示应用场景。
• 图13：曙光“魔方”和“星云”超级计算机系统，显示技术实力。
• 图14：2011-2014年高性能计算机收入，显示增长趋势。
• 图15：服务器产品类型，显示产品多样性。
• 图16：2015Q4中国刀片服务器市场销售份额，显示市场领先地位。
• 图17：中国刀片服务器市场出货量对比，显示市场增长。
• 图18：曙光I980-G20服务器、曙光星河云服务系统，显示服务器产品。
• 图19：2012-2020年服务器市场规模，显示市场前景。
• 图20：2017年第三季度国内服务器厂商出货量及销售情况，显示市场竞争。
• 图21：2011-2014年服务器收入及增速，显示增长趋势。
• 图22：中科曙光云计算架构，显示云计算布局。
• 图23：全球云计算市场规模及预测，显示市场潜力。
• 图24：中国云计算市场规模，显示国内增长。
• 图25：2011-2017年软件开发收入及增速，显示软件业务增长。
• 图26：中科曙光存储产品，显示产品线。
• 图27：2011-2017年存储产品收入及增速，显示增长趋势。
• 图28：AMD-Zen架构示意图，显示芯片技术合作。
• 图29：Intel-Skylake架构示意图，显示技术对比。
• 图30：Phaneron AI服务器，显示AI产品。
• 图31：近年利好政策，显示政策支持。

重要声明

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