20220429-国信证券-康泰生物-300601.SZ-2021年报及2022一季报点评_传统品种稳健增长_13价肺炎疫苗有望放量_7页_359kb

康泰生物 (300601. SZ) 2021年报及2022一季报点评总结

核心内容

康泰生物在2021年及2022年一季度表现出强劲的增长势头，主要得益于传统疫苗品种的稳健增长和新冠疫苗的贡献。2021年公司实现营收36.52亿元，同比增长61.5%；归母净利润12.63亿元，同比增长86.0%；扣非归母净利润11.91亿元，同比增长91.9%。经营性现金流净额达到16.5亿元，同比增长275.7%。2022年一季度，公司营收和归母净利润分别同比增长214.6%和987.71%，主要由于传统疫苗销售恢复和13价肺炎疫苗上市带来的销售增长。

主要观点

• 传统疫苗稳健增长：公司传统疫苗品种在2021年受到新冠疫情反复及疫苗接种影响，上半年业绩增速放缓，但下半年随着新冠疫苗的国内使用及海外销售，业绩恢复高增长。
• 13价肺炎疫苗放量可期：公司13价肺炎多糖结合疫苗于2021年9月获批上市，年内取得批签发41.76万支，目前正在进行各省招标准入。由于产品临床数据优秀、定价亲民，且公司已布局儿童疫苗渠道多年，预计该疫苗将快速放量，成为业绩增长的新引擎。
• 长期管线储备充足：公司拥有30余项在研项目，其中13项处于临床阶段。人二倍体狂苗已报产，预计年内获批；冻干水痘疫苗已完成I、III期临床试验；麻腮风水痘疫苗、DTaP-IPV-Hib五联苗等多联多价疫苗亦在布局中。此外，公司还与嘉晨西海合作布局mRNA疫苗技术，已完成部分mRNA疫苗的有效性验证。

关键信息

财务表现

• 2021年：营收36.52亿元（+61.5%），归母净利润12.63亿元（+86.0%），扣非归母净利润11.91亿元（+91.9%），经营性现金流净额16.5亿元（+275.7%）。
• 2022年一季度：营收8.71亿元（+214.6%），归母净利润2.74亿元（+987.71%），扣非归母净利润2.74亿元（+987.71%）。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.20/3.07/3.91元，对应PE分别为28/20/16倍。
• 财务指标：毛利率由90%降至73%，净利率由18.2%升至34.6%；销售费用率由15.8%降至7%；EBIT Margin稳定在40%左右；ROE由9.1%升至19.3%；EV/EBITDA由55.5降至14.6。

产品管线

• 公司拥有30余项在研项目，其中13项处于临床阶段。
• 冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查。
• 冻干水痘减毒活疫苗已获得I、III期临床试验总结报告。
• 公司与嘉晨西海合作布局mRNA技术平台，已完成部分mRNA疫苗有效性验证。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司传统品种稳健增长，13价肺炎疫苗有望快速放量，贡献业绩弹性，人二倍体狂苗已报产，管线储备丰富。

风险提示

• 13价肺炎结合疫苗上市后销售不及预期。
• 新冠疫苗研发失败或进度慢于预期。
• 全球新冠疫情发生重大变化的风险。

可比公司估值

总结

康泰生物在2021年和2022年一季度实现了显著的业绩增长，传统疫苗品种表现稳健，新冠疫苗成为业绩增量的重要来源。13价肺炎疫苗上市后有望快速放量，为公司带来新的增长点。公司拥有丰富的研发管线，包括人二倍体狂苗、冻干水痘疫苗、麻腮风水痘疫苗等，显示出良好的长期增长潜力。尽管面临一定的市场风险，但公司基本面稳健，维持“买入”评级。