深度报告-20220625-西部证券-长海股份-300196.SZ-首次覆盖报告_深耕海外迎需求景气_产能提升驱动业绩持续增长_38页_2mb

长海股份（300196.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

长海股份是国内领先的玻纤制品及复合材料生产企业，拥有从玻纤生产、深加工到复合材料制造的完整产业链。公司主要产品包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板等，2021年玻纤及制品产能达30万吨，化工制品产能17.5万吨。公司出口表现超预期，2022年1-5月玻纤出口增长44.4%，预计全年出口需求将保持旺盛，有望对冲产能增长带来的价格压力。

主要观点

• 行业景气度高：2022年玻纤粗纱供需匹配度高，全年新增供给约73万吨，新增需求约71.6万吨，供需基本平衡，价格有望维持高位。
• 出口驱动业绩增长：公司出口收入占比超30%，且出口税率低于同行，具有明显成本优势。欧洲风电和新能源汽车需求旺盛，预计2022年出口需求增长30%以上，有望带动业绩高增。
• 产能扩张支撑增长：2021年底投产的10万吨玻纤产能预计2022年贡献8万吨产量，2023年通过技改产能提升，预计新增产量7万吨，公司整体产能有望达到60万吨。
• 负债率低，融资空间大：公司负债率常年维持在20%-25%，远低于行业平均水平，具有较大的融资潜力，有助于维持稳定的资本结构并降低融资成本。
• 毛利率和净利率稳步提升：公司毛利率从2012年的28.68%提升至2021年的33.72%，净利率从15.24%提升至22.80%，受益于规模效应和成本控制。

关键信息

产能与产量

• 2022年：新增产能29万吨，10万吨产能满产贡献8万吨产量，同比增长39%。
• 2023年：技改产能增加5万吨，预计产量增加7万吨，同比增长25%。
• 2024年：计划新增60万吨产能，进一步支撑业绩增长。

出口表现

• 2022年1-5月：玻纤出口91万吨，同比增长44.4%，出口金额12.7亿美元，同比增长45.2%。
• 出口结构：主要出口欧洲、美国、东南亚等地区，欧洲是核心市场之一，公司出口税率优势明显，低于同行。

风电与新能源汽车需求

• 风电需求：2022年预计新增装机58GW，带动玻纤需求约71.6万吨；若风电装机超60GW，供需将呈现紧平衡，价格有望上涨。
• 新能源汽车：轻量化趋势推动玻纤需求，预计2022-2024年欧洲年均需求超60万吨。

财务表现

• 2022年：预计归母净利润7.25亿元，同比增长26.7%；EPS为1.77元。
• 2023年：预计归母净利润8.62亿元，同比增长18.9%；EPS为2.11元。
• 2024年：预计归母净利润10.57亿元，同比增长22.6%；EPS为2.59元。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：2022年目标PE为14倍，对应目标价24.78元/股。

风险提示

• 疫情风险：可能影响出口和国内需求。
• 汇率波动：对出口业务产生影响。
• 行业超预期下滑：产能扩张可能带来行业竞争加剧。

图表目录（摘要）

• 图1：长海股份核心指标概览
• 图2：公司销售网络
• 图3：公司发展阶段
• 图4：股权结构
• 图5：公司收入规模及增速
• 图6：公司归母净利润规模及增速
• 图7：公司历年净利率及毛利率
• 图8：公司历年费用率
• 图9：公司分业务收入
• 图10：公司分业务毛利率
• 图11：业绩复盘
• 图12：估值复盘
• 图13：2017-2021年粗纱新增产能
• 图14：国内新增叶片玻纤需求预测
• 图15：风电叶片材料成本占比
• 图16：玻纤出口数据
• 图17：欧洲市场玻纤企业分布
• 图18：天然气期货价格
• 图19：国内外粗纱价格涨跌幅对比
• 图20：欧洲风电新增装机带来的玻纤需求测算
• 图21：各类汽车材料可减轻车身重量比例对比
• 图22：欧洲新能源汽车销量
• 图23：粗纱出口美国情况
• 图24：22Q1玻纤企业营收增速
• 图25：22Q1玻纤企业归母净利润增速
• 图26：玻纤及制品出口
• 图27：玻纤粗纱品出口
• 图28：公司玻纤及其制品产能
• 图29：公司玻纤及其制品产量
• 图30：公司产品结构
• 图31：公司产能分布
• 图32：公司玻纤及其制品产能扩张历程
• 图33：公司历年净利率
• 图34：公司玻纤制品吨毛利
• 图35：公司玻纤及制品产能
• 图36：公司玻纤及制品产量
• 图37：公司产品布局
• 图38：公司细分产品布局
• 图39：公司各业务生产模式
• 图40：玻纤产业链
• 图41：资产负债率对比
• 图42：公司财务费用率
• 图43：公司ROE
• 图44：公司ROE拆分

关键假设与盈利预测

估值与目标价

• 目标价：2022年目标PE为14倍，对应目标价24.78元/股。
• 可比公司估值：公司PE低于历史平均水平，具备估值提升空间。

行业与市场分析

供给端

• 2022年：预计新增粗纱产能76万吨，其中下半年产能投放较多，预计全年产量增加47万吨。
• 2023年：预计新增粗纱产能59万吨，供需匹配度高，价格有望维持高位。

需求端

• 国内：风电需求增长，预计2022-2024年新增装机218GW，带动玻纤需求218万吨。
• 出口：欧洲能源危机推动进口需求，美国关税豁免可能释放6万吨以上需求。

价格端

• 2022年：粗纱价格维持高位，下半年可能承压，但全年价格压力较小。
• 毛利率：预计2022-2024年毛利率分别为35.33%、34.79%、35.77%，保持高位。

产业链一体化布局

• 上游：自建玻纤产能，提升自给率，降低对上游依赖。
• 中游：产品多元化，包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板等，拓展市场。
• 下游：布局玻纤复合材料，提升附加值和抗风险能力。

管理层与股权结构

• 管理层稳定：实控人杨鹏威和杨国文持股比例达50%以上，管理层稳定，有利于公司长期发展。
• 股权结构：前三大股东为杨鹏威（41.71%）、杨国文（10.57%）、常州产业投资集团（2.23%），股权集中，利于战略执行。

总结

长海股份凭借其完整的玻纤产业链、稳定的管理层、低成本的出口优势以及产能扩张带来的业绩增长潜力，展现出强劲的发展动力。在风电、新能源汽车等下游行业高景气的带动下，公司有望实现业绩持续增长。公司较低的负债率和良好的成本控制能力进一步支撑其盈利能力。未来，随着60万吨产能项目的推进，公司市场竞争力和盈利能力有望进一步增强。