20260712-中国银河-宏观周报_政策窗口渐近_海外扰动再起_8页_807kb

宏观周报总结（7月6日-7月12日）

核心内容概述

本周国内宏观经济呈现弱修复格局，受暑运影响，航空出行回暖，但可选消费修复动能不足。外需方面，港口集装箱吞吐量同比改善，出口链保持韧性。生产端，黑色系商品高位回落，汽车轮胎链主动降负去库，化工链条分化，石油链仍偏弱，基建实物工作量释放仍不充分。物价方面，猪肉价格快速反弹，但终端需求偏弱；蔬菜价格稳中偏弱，局部品种因天气扰动出现结构性上涨。PPI方面，原油价格低位反弹，但受OPEC增产及需求疲软压制；黑色系商品价格震荡，铜价相对较强，铝价偏弱。财政端，一般国债发行加速，地方专项债有所放缓；货币端，央行强调增强政策前瞻性、灵活性与针对性，7月PPI见顶后全面降息降准预期增强。

主要观点

国内需求端

• 消费：暑运带动航空出行回暖，但地铁客运量同比小幅回落，乘用车销量降幅收窄，电影票房收入同比大幅下降，显示消费复苏仍不强劲。
• 外需：全球运价指数回升，港口集装箱吞吐量保持韧性，显示出口链仍具一定支撑力。

国内生产端

• 黑色系：高炉开工率小幅回落，线材开工率下降，显示钢铁行业仍面临压力。
• 汽车链：汽车半钢胎和全钢胎开工率均下降，企业继续控产去库存。
• 化工：PTA产量和开工率下降，仍处供需双弱格局；纯碱开工率回升，显示部分化工产品恢复。
• 石油链：炼油厂开工率回升，但石油制乙二醇开工率保持低位。
• 基建：螺纹钢、水泥、石油沥青开工率均偏低，显示基建实物工作量释放仍不充分。

物价表现

• CPI：猪肉价格快速反弹，但终端需求偏弱，预计冲高空间有限；蔬菜价格稳中偏弱，局部品种因天气扰动出现上涨；鸡蛋价格小幅上涨。
• PPI：原油价格低位反弹，但受OPEC增产及需求疲软压制；双焦价格偏弱运行，铜价反弹力度较强，铝价走弱。

财政政策

• 一般国债发行进度加快，地方专项债发行有所放缓。
• 国务院常务会议强调推进数字中国建设，加快新一代通信网和算力网建设，支持重大项目建设，涉及科技创新、生态保护、交通基础设施等多个领域。

货币与流动性

• 国债收益率曲线走陡并下移，显示市场对经济前景的预期有所改善。
• 央行强调增强政策前瞻性、灵活性与针对性，7月PPI见顶后全面降息降准预期增强。
• 公开市场逆回购操作净回笼，但主要货币市场利率下行，银行间质押式回购成交量上升。

关键信息

• 国内宏观：

  • 消费复苏乏力，暑运带动航空回暖，但整体消费仍偏弱。
  • 外需保持韧性，港口集装箱吞吐量同比增长，显示出口链稳定。
  • 生产端分化明显，黑色系、汽车链、化工链条均承压，基建仍处低位。
  • 物价方面，猪肉价格反弹但终端需求偏弱，蔬菜价格稳中偏弱，鸡蛋价格小幅上涨。
  • PPI见顶后，降息降准预期增强，政策灵活性提升。

• 海外宏观：

  • 美伊局势升温，霍尔木兹海峡油运接近停滞，带动油价小幅回升。
  • 美联储工作组人选未显鹰派倾向，纽约联储威廉姆斯对能源价格回升持乐观态度。
  • 欧央行会议纪要显示加息预期仍较强，但欧洲通胀回落可能影响后续加息节奏。
  • 俄罗斯国内原油供应受乌克兰持续打击，战争可能持续。

• 海外数据：

  • 美国经济保持稳定，但Q2贸易逆差扩大，可能拖累GDP增长。
  • 欧洲通胀回落，德国和法国CPI均低于目标，显示通胀压力减弱。
  • 全球供应链压力指数回落，通胀风险有所弱化。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险。
• 消费者信心恢复不及预期的风险。
• 海外战争加剧导致油价继续上行的风险。

分析师简介

• 张迪：宏观经济首席分析师。
• 詹璐：宏观经济分析师。
• 吕雷：宏观经济分析师。
• 于金潼：宏观经济分析师。
• 赵红蕾：宏观经济分析师。
• 铁伟奥：宏观经济分析师。

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