> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河证券宏观周报总结（7月6日-7月12日） ## 一、核心内容概述 本周中国银河宏观周报聚焦国内经济弱修复格局未改与海外美伊局势升温带来的外部扰动。报告指出，国内需求端在暑运带动下航空出行有所回暖，但可选消费修复动能不足。外需方面，港口集装箱吞吐量保持韧性，运价指数回升。生产端则呈现分化态势，黑色系商品高位回落，汽车轮胎链继续降负去库，化工链条低位分化，石油链仍偏弱，基建实物工作量释放仍不充分。物价方面，猪肉价格快速反弹，但终端需求承接偏弱，蔬菜价格稳中偏弱，天气扰动带来结构性分化。海外方面，美伊局势升温推动油价回升，但OPEC增产及需求疲软对油价形成中期压制，美国经济仍具韧性但贸易逆差扩大，欧洲通胀回落或影响后续加息预期。 --- ## 二、主要观点 ### 1. 国内需求端表现 - **消费**：暑运带动航空出行回暖，但电影票房收入同比大幅下降，显示可选消费修复不足。 - **外需**：全球运价指数回升，港口吞吐量保持增长，显示出口链韧性延续。 ### 2. 生产端分化 - **黑色系**：高炉开工率略有下降，线材开工率下降，整体高位回落。 - **汽车链**：半钢胎和全钢胎开工率均下降，企业继续采取控产去库存策略。 - **化工**：PTA产量和开工率下降，终端需求不足；纯碱开工率回升。 - **石油链**：炼油厂开工率上升，但石油制乙二醇开工率保持低位。 - **基建**：螺纹钢开工率下降，水泥发运率维持低位，显示基建实物工作量释放不充分。 ### 3. 物价表现 - **CPI**：猪肉价格快速反弹，但终端需求偏弱，冲高空间有限；蔬菜价格稳中偏弱，局部受天气影响上涨。 - **PPI**：原油价格低位反弹，但OPEC增产及需求疲软对油价形成压制；黑色系商品价格偏弱运行，铜价相对强势，铝价走弱。 ### 4. 财政政策动态 - 一般国债发行加速，地方专项债发行有所放缓。 - 国务院常务会议强调推进数字中国建设，补齐流通基础设施短板。 - 2026年第三批“两重”建设项目资金已下达，共安排1935亿元，涉及科技创新、生态保护、交通基建、高等教育等重点领域。 ### 5. 货币政策与流动性 - 国债收益率曲线走陡并下移，显示市场对经济预期偏弱。 - 中国人民银行二季度例会释放积极信号，强调政策前瞻性、灵活性和针对性，7月PPI见顶后全面降息降准可期。 - 公开市场逆回购操作净回笼6165亿元，主要货币市场利率下行。 --- ## 三、海外宏观动态 ### 1. 美伊局势升温 - 美伊谈判摩擦，霍尔木兹海峡油运接近停滞，带动油价小幅回升。 - 美国对伊朗石油出售许可撤销，伊朗宣布暂时关闭霍尔木兹海峡，引发市场担忧。 - EIA预测年底石油产量将恢复至战争前水平，显示OPEC增产对油价的压制作用。 ### 2. 美联储政策动态 - 沃什公布美联储五大工作组人选，整体未展现明显鹰派倾向。 - 纽约联储主席威廉姆斯表示年内能源价格不会持续上涨，对通胀保持乐观，不支持加息。 ### 3. 欧央行政策与通胀 - 欧央行6月纪要显示加息预期仍偏激进，但欧洲通胀回落可能影响后续加息节奏。 - 德国和法国6月CPI回落，显示通胀压力减弱，欧央行对加息态度趋于谨慎。 ### 4. 美国经济表现 - 6月ISM非制造业PMI为54.0，就业指数回升，显示美国经济仍具韧性。 - 美国成屋销售疲弱，库销比偏高，地产部门面临较大压力。 - 5月贸易逆差创历史新高，拖累Q2实际GDP增长，显示外部需求疲软。 --- ## 四、关键信息汇总 ### 国内宏观 - **消费**：暑运带动航空出行回暖，但可选消费修复不足。 - **外需**：港口吞吐量保持增长，运价指数回升。 - **生产**：黑色系高位回落，汽车链降负，化工分化，石油链偏弱，基建释放不充分。 - **物价**：猪肉价格反弹，蔬菜价格稳中偏弱；原油价格回升，但面临增产和需求压制。 - **财政**：一般国债发行加速，地方专项债放缓；强调数字中国建设与流通基础设施优化。 - **货币**：国债收益率曲线下移，货币政策强调前瞻性与灵活性，全面降息降准预期增强。 ### 海外宏观 - **美伊局势**：谈判摩擦，霍尔木兹海峡油运受阻，油价小幅回升。 - **美联储**：工作组人选未显鹰派，对能源价格和通胀态度偏温和。 - **欧央行**：加息预期仍偏激进，但通胀回落可能影响后续政策。 - **美国经济**：服务业仍具韧性，地产销售疲弱，贸易逆差扩大，拖累GDP增长。 --- ## 五、风险提示 - **政策落地不及预期**：下半年经济政策走向存在不确定性。 - **消费者信心恢复不及预期**：消费修复可能受制于信心不足。 - **海外战争加剧**：美伊局势若进一步升级，可能推高油价，影响全球市场。 --- ## 六、附图说明（部分） - 图1：地铁客运量（万人次） - 图2：国内航班执行航班数（架次） - 图3：BDI及BDTI走势 - 图4：中国出口集装箱运价综合指数（CCFI） - 图5：高炉开工率 - 图6：PTA开工率 - 图7：苹果期货价及果蔬现价走势 - 图8：布伦特和WTI原油期货结算价 - 图9：一般国债发行周进度 - 图10：专项债发行周进度 - 图11：DR007与7天逆回购利率 - 图12：10年期国债收益率与DR007 - 图13：美国及信心市场数据韧性较好，中欧继续改善 - 图14：美国地产销售与库销比 --- ## 七、分析师团队 - 张迪（首席宏观分析师） - 詹璐、吕雷、于金潼、赵红蕾、铁伟奥（宏观经济分析师） --- ## 八、研究团队说明 - 中国银河证券宏观研究团队提供深入的经济分析和政策解读，关注国内外宏观动态，为市场提供决策参考。