20140115-招商证券-天翔环境-300362.SZ-多业务布局_与巨头合作实现发展_13页_1mb

天保重装总结

公司概况

天保重装成立于2001年，是一家专注于节能环保和清洁能源设备的制造商，主要产品包括分离机械系列设备和水轮发电机组设备。公司与多家大型企业及国际巨头建立了长期合作关系，包括哈电、中盐青海昆仑碱业、海瑞克隧道设备、中铁隧道集团、东方汽轮机等，同时与安德里茨（中国）和美国圣骑士公司合作拓展市场。

核心业务与产品

• 分离设备：包括卧螺离心机、多级离心机、过滤机、煅烧炉等，主要用于化工、污水处理等领域。
• 水电设备：包括中小型水轮发电机组成套设备和大中型水轮发电机组部套设备。
• 其他设备：如盾构机组件、火电部套、核电部套等，应用于基础设施建设、火电、核电开发等领域。

业务拓展策略

水电设备—与安德里茨合作

天保重装与全球第一大水电制造商安德里茨签订战略合作协议，通过工程分包快速拓展水电业务。2013年9月，公司已承接分包订单6.6亿元，实现销售收入3.4亿元。随着合作深入及募投项目（超）低水头贯流式水电机组制造项目投入使用，公司有望从分包向联合/独立总包转变，进一步提升水轮机板块的增长。

卧螺离心机—与圣骑士合作

公司与美国圣骑士合作成立天圣环保，共同推广卧螺离心机。卧螺离心机相较于传统压滤设备，具有占地小、出泥干、全封闭运行等优势，是污水处理领域的主流设备。公司已拓展至化工、纯碱等行业，未来有望实现进口替代。

非卧螺分离设备—合同能源管理模式

为应对纯碱行业产能过剩，公司成立成都天保节能，通过合同能源管理模式推广非卧螺分离设备，预计可带来节能效益390万元，并获得政府补贴。2013年已签订约1400万元合同，未来有望恢复增长。

募投项目分析

公司计划募集4.9亿元用于以下两个项目：

• 节能环保离心机制造生产线技术改造项目：预计投入2.3亿元，建设期3年，新增210台套/年卧螺离心机和60台套/年推料式离心机产能。
• （超）低水头贯流式水电机组制造项目：预计投入2.6亿元，建设期2年，新增80万千瓦水电整机产能。

项目完成后，公司将提升制造能力和产品结构，增强市场竞争力。

业绩预测与估值

• EPS预测：2013-2015年摊薄后EPS分别为0.33元、0.41元、0.53元。
• 估值区间：按2014年25-30倍PE，对应合理价值区间为10.25-12.30元。
• 主要业绩预测假设：
  1. 与安德里茨、圣骑士的合作顺利。
  2. 合同能源管理模式推动非卧螺设备业务增长。
  3. 管理费用和营销费用同比增长快于收入。
  4. 公司继续享受高新技术企业15%的优惠所得税率。
  5. 募集资金到位后，财务费用有所减少。

风险因素

1. 原材料价格波动：钢材等直接材料成本占比约60%-70%，价格波动对公司盈利有影响。
2. 对安德里茨依赖度提升：2013年前9月，公司与安德里茨关联交易占比达49.9%，合作风险较高。
3. 季度业绩波动：1季度为淡季，可能因发行费用影响导致业绩大幅下滑。

财务数据概览

投资建议

• 估值：基于可比公司2014年25-30倍PE，合理价值区间为10.25-12.30元。
• 投资评级：短期评级为审慎推荐或中性，长期评级为A或B，取决于公司长期竞争力。

行业与市场前景

• 水电行业：我国水电开发处于黄金发展期，2015年预计常规水电装机容量达2.6亿千瓦，抽水蓄能0.3亿千瓦，合计2.9亿千瓦，未来仍具备增长空间。
• 污水处理：我国城镇污水处理率逐年提升，污泥处理市场潜力巨大，卧螺离心机有望替代传统设备。
• 环保设备：随着环保要求提高，污水处理设备和分离设备需求持续增长，公司具备良好的市场前景。

附：主要财务比率

总结

天保重装通过多业务布局和与国际巨头合作，实现了业务的快速发展。公司产品涵盖节能环保和清洁能源设备，其中卧螺离心机和水电设备是主要增长点。募投项目将进一步提升制造能力和市场竞争力。尽管存在原材料价格波动、对安德里茨依赖度提升和季度业绩波动等风险，但公司具备良好的市场前景和增长潜力，合理估值区间为10.25-12.30元。