20150617-西南证券-天翔环境-300362.SZ-环保转型正当时_大格局布局国内外市场_14页_1mb

天保重装调研报告总结

核心内容

天保重装（300362）是一家以大型节能环保及清洁能源设备研发、生产和销售为主的公司，其主营业务包括水电、节能和环保三大板块。公司正积极进行战略转型，重点布局环保领域，尤其是污泥处理业务，以实现从传统制造业向环保产业的升级。

主要观点

• 战略转型：公司正在从传统的水电和节能业务向环保业务转型，其中环保业务被视为未来发展重点。
• 技术与市场优势：通过收购美国圣骑士公司80%股权和圣骑士房地产公司100%股权，公司获得了先进的污泥处理技术和市场渠道，为进军环保市场提供了坚实基础。
• 国内市场布局：公司深耕四川市场，通过与当地环保企业如兴蓉投资合作，积极争取PPP项目，推动污泥和环境综合治理业务发展。
• 海外市场拓展：圣骑士公司在北美、欧洲、亚洲等市场有多年经验，公司借助其技术与市场优势，有望实现国际化发展。
• 盈利预测与估值：公司预计2015-2017年EPS分别为0.30元、0.62元和0.75元，对应PE分别为178倍、86倍和71倍。尽管当前估值较高，但公司后续的业务拓展和外延式扩张将带来业绩增长，且在同类企业中市值较小，业绩弹性较大。

关键信息

1. 业务板块与战略定位

• 水电业务：与安德里茨保持战略合作，维持平稳发展。
• 节能业务：虽有一定增长，但未来不再作为重点。
• 环保业务：作为公司未来发展的核心，公司正通过收购圣骑士公司切入污泥处理领域，计划延伸产业链，开展综合治理业务。

2. 收购圣骑士公司

• 收购内容：拟收购圣骑士公司80%股权和圣骑士房地产公司100%股权。
• 圣骑士优势：
  • 世界领先的污泥处理技术。
  • 产品包括离心机、浓缩机及污泥除磷技术。
  • 采用“零能耗”工艺，实现能源自给。
• 协同效应：通过此次收购，公司能够获得圣骑士的技术和市场资源，实现1+1>2的协同效应，拓展欧美市场。

3. 国内市场发展

• 四川作为主战场：公司深耕四川，与兴蓉投资等当地环保企业合作，积极争取PPP项目。
• PPP项目前景：四川地区PPP项目数量多、规模大，公司有望通过与当地企业合作，获得相关项目。

4. 海外市场拓展

• 圣骑士市场经验：圣骑士在北美、欧洲、亚洲等地拥有成熟的市场渠道和丰富的项目经验。
• 未来计划：通过整合管理团队和优化激励机制，公司有望进一步扩大海外市场，成为利润增长点。

5. 业绩预测与估值分析

• EPS预测：2015年EPS为0.30元，2016年为0.62元，2017年为0.75元。
• PE预测：2015年PE为178倍，2016年为86倍，2017年为71倍。
• 估值分析：公司当前市值为54.62亿元，流通市值为19.63亿元，估值水平虽高，但未来业绩增长和外延式扩张将提升其估值合理性。

6. 财务与运营指标

• 收入结构：2014年公司营业收入为3.99亿元，净利润为3327万元，收入稳步增长。
• 毛利率：2014年综合毛利率为36.09%，2015年预计为34.69%，整体盈利水平良好。
• 费用率：2014年期间费用率为25.38%，其中财务费用率较高，但随着融资优化，费用率有望下降。

风险提示

• 传统业务下滑风险：公司传统业务可能面临市场竞争和宏观经济环境变化带来的风险。
• 外延式扩张低于预期风险：收购和扩张可能不如预期，影响业绩增长。
• 汇兑损益风险：公司涉及国际业务，存在汇率波动带来的风险。

附录：财务预测与估值

总结

天保重装正处于战略转型的关键阶段，通过收购圣骑士公司，公司不仅获得了先进的污泥处理技术，还实现了国内外市场的拓展。公司在国内市场深耕四川，与当地环保企业合作，积极争取PPP项目；在海外市场方面，依托圣骑士的技术和经验，拓展欧美市场。尽管当前估值较高，但公司未来业绩增长潜力大，具备良好的成长性，因此给予“买入”评级。