20140107-兴业证券-天翔环境-300362.SZ-建议申购区间8.58_9.75_元_14页_592kb

报告摘要

天保重装 (300362) 新股定价报告总结

核心内容概述

天保重装是一家专注于分离机械和水电机组研发与生产的公司，主要产品包括卧螺离心机、大型活塞推料式离心机、真空转鼓过滤机、水轮发电机组设备等。公司目前在分离机械和水电机组行业的市占率分别为1.38%和0.41%，整体市场占有率较低。然而，公司已在分离机械领域完成从中低端向高端产品（如大直径离心机）的转型，而在水电机组领域仍以中小型设备为主，希望通过与大型企业合作提升市场竞争力。

主要观点

市场增长潜力：公司产品广泛应用于市政污水及工业废水处理、石油钻采、化工等多个行业，其中卧螺离心机已被多个城市污水处理厂采用，具有较大的市场增长空间。
行业前景：国家规划未来五年每年新增约2000万千瓦水电装机容量，预计为行业带来稳定需求。
盈利能力：公司毛利率在2009~2013Q3期间持续提升，但净利率因财务费用率上升而有所下降。预计公司2013~2015年EPS分别为0.44、0.39、0.59元。
估值建议：基于可比公司估值，结合公司市占率较低及未来成长空间，建议公司2014年给予22-25倍PE估值，对应股价区间为 $8.58^{-}9.75$ 元。
募投项目：公司计划投资2.3亿和2.6亿元用于节能环保离心机制造生产线技术改造项目和高水头混流式、（超）低水头贯流式水电机组制造项目，预计提升产品产能。

关键信息

财务指标概览

项目	2012年（百万元）	2013E（百万元）	2014E（百万元）	2015E（百万元）
营业收入	341	370	448	537
净利润	33	34	40	60
毛利率	37.5%	38.8%	38.5%	37.4%
净利率	9.6%	9.1%	8.9%	11.2%
净资产收益率(%)	10.9%	10.1%	6.6%	9.2%
每股收益(元)	0.42	0.44	0.39	0.59

盈利预测

年份	2013E	2014E	2015E
EPS(元)	0.44	0.39	0.59
净利润增长率	3.1%	18.4%	50.7%

募投项目

项目名称	投资总额（万元）	卧螺离心机产能（达产后）	大型推料离心机产能（达产后）	水电整机产能（达产后）
节能环保离心机制造生产线技术改造项目	23,267	290	110	-
高水头混流式、(超)低水头贯流式水电机组制造项目	25,614	-	-	100

可比公司估值

证券简称	2013PE	2014PE	2015PE
金通灵	258	54	34
浙富股份	78	47	34
上海电气	16	15	13
东方电气	10	10	8
可比公司平均	91	31	22

风险提示

水电新增装机容量下滑风险：尽管国家规划提供一定保障，但实际新增容量可能受宏观经济波动影响。
分离机械产品需求萎缩风险：受下游行业（如纯碱行业）景气度影响，分离机械需求可能受限。
行业竞争加速风险：公司处于第二梯队，面临来自第一梯队企业的竞争压力。

总结

天保重装在分离机械和水电机组领域具备一定的技术实力和市场应用基础，尤其是在卧螺离心机方面已获得较广泛的应用。尽管公司当前市占率较低，但随着募投项目的实施，公司有望扩大产能并提升市场占有率。预计公司未来三年盈利将稳步增长，但需关注行业竞争及市场需求波动带来的风险。根据可比公司估值，建议公司股价在 $8.58^{-}9.75$ 元之间申购。

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