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天保重装（300362）发行上市资料及分析总结

核心内容概览

天保重装是一家专注于大型节能环保及清洁能源设备的研发、生产和销售的公司，其主要产品包括分离机械设备和水轮发电机组设备。公司通过与国际品牌如安德里茨和圣骑士的合作，实现了技术和品牌的提升，进一步拓展了市场空间。

主要观点

1. 公司概况

• 成立于2001年，2008年改制为股份有限公司。
• 主要产品包括卧螺离心机、大型活塞推料式离心机、水轮发电机组等。
• 发行前总股本为77,031,579股，拟发行25,700,000股，发行后总股本为102,731,579股。
• 实际控制人为邓亲华，持股比例为37.5%。

2. 主营业务

• 分离设备和水轮发电设备是公司两大主营业务。
• 2013年上半年，分离机械在主营业务收入中占比26.62%，水电设备占比48.75%，其他设备占比24.63%。
• 水电设备业务在2010年因行业审批减缓导致毛利率下降，2011年起恢复。
• 分离机械业务中，卧螺离心机占比最大，毛利率逐年上升。

3. 水电业务发展

• 公司与安德里茨合作，从分包工程逐步走向联合/独立总包。
• 水电业务覆盖全球市场，包括老挝、柬埔寨等东南亚国家。
• 2012年，公司获得安德里茨的订单支持，金额分别为1.3亿元、2.5亿元和3亿元。
• 预计未来公司在抽水蓄能和低水头贯流机组市场中占据一席之地。

4. 分离设备成长空间

• 公司与圣骑士合作，引入其技术，打开污水处理市场。
• 卧螺离心机在污水处理中替代压滤机，具有占地小、出泥干、智能化程度高等优势。
• 公司在纯碱行业的分离设备市占率第一，EMC模式进一步增强客户黏性。

5. 募投项目

• 节能环保离心机制造产线技术改造项目：投资2.33亿元，形成260台/年卧螺离心机和90台/年大型推料离心机的产能。
• 高水头混流式、（超）低水头贯流式水电机组制造项目：投资2.56亿元，预计年新增80万千瓦水轮发电机组产能。
• 募投项目完成后，公司产能瓶颈将解除，支撑订单收入增长。

关键信息

6. 盈利预测与估值

• 2013-2015年，公司预计EPS分别为0.34元、0.46元、0.62元。
• 估值区间：2014年市盈率约26-28倍，对应询价区间12-13元。
• 可比公司包括东方电气、上海电气、浙富股份、兴源过滤等。
• 公司的毛利率保持在35%-38%之间，整体盈利能力稳步提升。

7. 主要风险

• 政策风险：国家政策变化可能影响节能环保设备的需求。
• 市场竞争风险：在高端市场面临国际品牌竞争，需持续技术创新和产品升级。

财务指标概览

8. 财务指标

• 流动比率：从2009年的1.21下降至2013年的1.12。
• 速动比率：从2009年的0.73下降至2013年的0.64。
• 资产负债率：从2009年的61.89%上升至2013年的84.2%，但募投后有望下降。
• 净资产收益率（ROE）：从2011年的12.2%下降至2013年的10.6%，但预计2014年将回升至7.4%。
• 毛利率：保持在35%-38%之间，2014年预计为37.7%。

投资要点

• 公司是西南地区清洁水电设备和环保分离设备的龙头企业。
• 与安德里茨和圣骑士的合作是公司成长的重要驱动力。
• 通过EMC模式和环保工程系统，公司有望进一步打开市场。
• 募投项目将提升公司产能和市场竞争力。
• 估值建议为2014年26-28倍市盈率，对应合理价格区间12-13元。

结论

天保重装凭借与国际品牌的合作和技术吸收，具备在水电和分离设备领域持续发展的潜力。募投项目将提升其产能和市场竞争力，预计未来三年收入和净利润将保持较快增长。建议投资者关注其在节能环保和高端水电设备市场的表现，合理估值区间为12-13元。