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天翔环境：全球化综合环境服务提供商发展分析

核心内容概览

天翔环境是一家致力于打造全球化综合环境服务提供商的企业，主要业务涵盖环保设备制造、水轮发电机组设备制造及环保工程服务。公司通过多次并购，如收购美国圣骑士公司和德国BWT公司，不断强化其在污水处理、污泥处理及环保设备制造领域的技术实力与市场影响力，逐步实现从传统水电设备制造向环保综合服务商的战略转型。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与业务布局

• 公司背景：天翔环境前身为天保重装有限公司，成立于2001年，2014年在深交所挂牌交易。
• 主要产品：分离机械设备和水轮发电机组设备，其中环保设备为公司主要收入来源。
• 市场布局：公司以四川为基地，布局全球市场，尤其关注“一带一路”国家，通过BWT技术+天翔市场运营模式拓展环保业务。
• 战略合作：与全球最大水电制造商安德里茨水电建立战略合作，成为其重要分包商。

2. 收购与协同效应

• 收购圣骑士：2015年通过非公开发行募集资金收购圣骑士公司，提升污泥处理能力。
• 收购BWT：2016年拟以17亿元交易对价收购BWT公司，补足污水处理能力，完善环保产业链布局。
• 协同效应：通过并购，公司整合了BWT和圣骑士的领先技术、品牌和全球网络，形成强大的技术与市场协同效应，提升环保业务竞争力。

3. 环保业务发展

• 政策支持：国家出台多项环保政策，推动节能环保产业发展，污泥处理成为重点方向。
• 技术优势：公司拥有先进的离心机技术，尤其是大直径多级推料式离心机，打破了国外品牌垄断。
• PPP项目：公司中标简阳市38个乡镇污水处理设施PPP项目，为后续环保项目拓展提供示范效应。

4. 估值与投资评级

• 盈利预测：预计2016-2018年公司营收分别为5.82亿元、31.98亿元、42.86亿元，归母净利润分别为1.42亿元、3.21亿元、4.52亿元。
• 估值指标：给予2016年35倍PE，对应目标价19.25元，首次给予“买入”评级。
• EPS预测：2016年EPS为0.34元，2017年为0.55元，2018年为0.77元。

5. 风险提示

• 传统水电设备：受下游水电建设进度影响，存在低预期风险。
• 环保业务：污泥处理虽受政策重视，但价格机制尚未理清，行业发展仍存不确定性。
• PPP项目：项目开工进度较预期迟缓可能影响收入确认。

未来展望与战略规划

• 国际化发展：公司计划通过“走出去，引进来”战略，加快国际化步伐，尤其在“一带一路”国家拓展EPC、BOT等项目。
• 技术整合：公司致力于整合圣骑士与BWT的技术资源，提升环保解决方案能力。
• 市场拓展：通过四川市场积累项目经验，形成PPP项目模板，为全国乃至全球业务扩展奠定基础。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，提升员工积极性，保障未来发展所需的人才储备。

关键假设

1. 传统水电设备业务保持10%的年化复合增长。
2. 环保业务（圣骑士）在国内市场保持20%增长，毛利率维持47%。
3. BWT项目于2017年初实现并表，按承诺业绩预测。
4. 节能工程和分离设备业务逐步退出，预计2017年起无节能工程收入，2018年起无分离设备收入。

业务板块与项目情况

环保业务板块

• 环保设备及工程：覆盖市政、工业、农业等多领域，拥有多个成功项目。
• 油田环保：提供含油污泥综合治理、油基泥浆处理等服务。
• 环保监测：成功应用于全国多个地区，市场占有率居四川省前列。

水电设备业务

• 项目经验丰富：参与多个国内外电站项目，如广西大化项目，实现快速交付与高效发电。
• 战略合作：与安德里茨、哈电、天津阿尔斯通等建立合作关系，拓展国内外市场。

BWT业务情况

• 全球布局：拥有18个制造基地和10个销售公司，业务覆盖全球。
• 核心技术：包括V形筛网技术、污泥厌氧消化技术、智能控制软件等。
• 市场前景：BWT在国内污水处理市场逐步破冰，预计带动公司业务增长。

总结

天翔环境通过并购圣骑士和BWT，逐步从传统水电设备制造向环保综合服务商转型，凭借先进的技术、丰富的项目经验和全球化的业务布局，有望在未来几年内实现业绩快速增长。公司未来将重点拓展环保工程运营业务，特别是在PPP模式和“一带一路”国家市场，同时通过股权激励提升团队凝聚力，为公司长期发展提供保障。