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天翔环境（300362.SZ）审慎推荐-A（首次）总结

核心内容

天翔环境（300362.SZ）在2016年7月27日发布重大资产重组公告，拟通过发行股份购买资产并募集配套资金的方式收购德国BWT公司100%的股权。交易总金额为17亿元，发行价为13.51元/股，发行股份数为1.26亿股。公司希望通过此次收购，引进BWT在水处理领域的先进技术与管理经验，实现技术升级，拓展城市环境综合治理及油田环保业务。

主要观点

• 技术引进与协同效应：通过收购BWT，天翔环境将获得水处理领域的核心技术与全球市场资源，有助于提升其在市政污水、污泥处理、油田环保等领域的技术实力与市场竞争力。
• 市场拓展：公司已在国内市政污泥处理市场形成一定影响力，并通过收购BWT进一步拓展至油田环保、环境监测等新兴领域。
• 盈利预测：预计2016年和2017年公司归属净利润分别为1.16亿和1.28亿元，对应EPS分别为0.21元和0.23元，当前股价19.42元，对应PE分别为92X和84X，给予“审慎推荐”评级。

关键信息

一、交易方案与股东结构变化

• 交易方案：公司拟发行1.26亿股，每股发行价13.51元，总交易金额17亿元。
• 发行对象：中泰创展、亲华科技、星润泰祥、中讯建通、深商兴业及四海汇智。
• 交易对价：中泰创展82,000万元，亲华科技35,000万元，星润泰祥20,000万元，中讯建通13,000万元，深商兴业和四海汇智各10,000万元。
• 股东结构变化：交易后，邓亲华持股比例由31.25%降至24.16%，其他原有股东持股比例相应下降，而中泰创展、亲华科技等新股东持股比例提升。

二、BWT公司业务及市场地位

• 业务板块：BWT公司下辖七大业务板块，包括水处理设备、水井设备、取水设备、真空设备、工业过滤设备、一般工业设备和烃加工设备。
• 市场占有率：
  • 水井设备（WW）：全球第一，占比50%。
  • 真空设备（VT）：全球第一，占比50%。
  • 烃加工设备（HP）：全球第一，占比10%。
  • 其他业务板块市场占有率相对较低，分别位列第三、第四、第五、第六。

三、公司转型背景与进展

• 转型战略：自2014年起，公司通过并购加速向环保领域转型，已成功收购CNP公司和圣骑士公司。
• 并购进展：
  • 2014年7月收购CNP公司45%股权，引入污泥除磷技术。
  • 2015年8月收购圣骑士公司80%股权，获得污水处理、污泥处理、环保分离设备制造等核心技术。
• PPP项目：公司预中标简阳市38个乡镇污水处理设施打捆PPP项目，总投资约7.8亿元，预计对公司的环保业务发展具有积极影响。

四、市政污泥市场分析

• 市场现状：市政污泥产量逐年上升，2015年突破3500万吨，但无害化处理率仅为56%，处理压力巨大。
• 政策支持：“水十条”推动污泥处理处置，要求污泥无害化、资源化处理。
• 市场空间：预计未来污泥处理市场将快速增长，公司有望从中受益。

五、油田环保市场潜力

• 市场现状：油田环保市场尚处于起步阶段，但随着环保政策趋严，市场有望达到百亿规模。
• 政策支持：新环保法实施，地方政府出台相关条例，要求油田环保处理达标。
• 技术优势：公司已与圣骑士、BWT完成整合，具备处理含油污泥、压裂返排液等技术能力，并已在多个油田进行工艺测试。

六、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2016年和2017年归属净利润预计分别为1.16亿和1.28亿元，EPS分别为0.21元和0.23元。
• 估值分析：对应PE分别为92X和84X，给予“审慎推荐”评级。
• 投资建议：建议关注公司通过收购带来的协同效应及在城市环境综合治理和油田环保领域的进展。

风险提示

• 项目推进不及预期：PPP项目及并购整合可能受政策、市场等因素影响，进度不及预期。
• 业务整合风险：收购后的业务整合与协同效应可能未达预期，影响公司盈利能力。

分析师信息

• 朱纯阳：招商证券研发中心副总裁，环保行业首席分析师。
• 张晨：招商证券电力及公用事业行业分析师。
• 王啸：招商证券环保行业分析师。
• 彭全刚：招商证券研发中心执行董事，首席电力与公用事业研究员。
• 团队荣誉：《新财富》2008～2013年电力与公用事业最佳分析师，《证券市场周刊》水晶球奖2009～2013年最佳分析师，《中国证券报》2010～2012年“中国证券业金牛分析师”。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%～20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，招商证券不对使用本报告所引发的损失负责。
• 报告中提及的公司可能持有相关证券头寸并进行交易，可能存在利益冲突。