20161120-兴业证券-天翔环境-300362.SZ-技术之积也厚_抟扶摇而上者_25页_3mb

天翔环境（300362）总结

核心内容

天翔环境是一家从装备制造转型为环境综合服务商的公司，通过一系列海外并购和技术引进，逐步构建了水处理和油田环保两大核心业务板块。公司于2014年上市，2015年完成对美国圣骑士公司80%股权的收购，2016年拟收购德国BWT公司100%股权，进一步完善其水处理产业链。此外，公司控股股东计划通过特殊目的基金收购欧绿保集团旗下的再生资源和环境服务资产，为公司下一个十年发展布局。

主要观点

• 转型综合环境服务商：通过并购获取先进技术，公司从传统装备制造转向环保设备及工程、油田环保、环保监测服务、PPP项目等综合业务。
• PPP项目带来高业绩弹性：四川省乡镇污水处理率低，PPP模式需求大，公司签订简阳市水务局项目，预计成为公司业绩主要增量。
• 油田环保市场潜力巨大：年运营服务市场空间约200亿元，公司具备多项核心技术，是行业龙头。
• 股权激励推动高增长：公司推出股权激励计划，覆盖中级管理层和骨干员工，业绩目标显著高于2015年。
• 资产注入预期增强：控股股东收购欧绿保资产，未来可能注入上市公司，拓展再生资源市场。

关键信息

市场数据

财务指标（2015-2018E）

投资要点

• 并购战略：通过收购CNP、美国圣骑士、BWT等公司，公司获取了先进的水处理技术，拓展了业务范围。
• PPP项目：公司参与四川省乡镇污水处理项目，预计为公司带来显著业绩增长。
• 油田环保：公司掌握多项核心技术，具备市场领先地位，预计未来三年净利润将显著增长。
• 股权激励：激励对象覆盖更广，业绩目标大幅提升，增强公司增长动力。
• 资产注入：控股股东计划收购欧绿保资产，未来可能注入上市公司，提升公司竞争力。

风险提示

• 增发进度滞后可能影响并购进程。
• 收购资产整合不及预期可能影响公司业绩增长。

投资逻辑

• 技术优势：公司通过并购获得国际先进环保技术，提升产品和服务水平。
• 市场空间：PPP项目和油田环保市场潜力巨大，公司有望在这些领域实现快速增长。
• 股权激励：激励计划覆盖范围广，推动公司业绩实现高增长。
• 资产注入：控股股东布局再生资源领域，公司未来有望拓展新业务板块。

未来展望

• 技术整合：公司持续整合国际先进技术，提升自身技术水平。
• 市场拓展：在PPP项目和油田环保领域，公司有望获得大量订单，推动业绩增长。
• 业务多元化：通过并购和战略合作，公司逐步拓展再生资源和环境服务业务，实现多元化发展。
• 估值合理：公司当前备考市值129亿元，对应2017年估值34倍，处于历史底部，具备投资价值。

结论

基于公司并购战略、PPP项目前景、油田环保市场潜力及股权激励计划，天翔环境具备较高的增长潜力。给予增持评级，预计2016~2018年净利润分别为1.26/3.80/5.14亿元，公司未来有望成为环境综合服务领域的领军企业。