20220428-国联证券-上机数控-603185.SH-硅料价格使业绩承压_向上游硅料延伸再出发_3页_273kb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控（603185）是一家在光伏产业链中快速发展的企业，2021年实现了营业收入和净利润的大幅增长，同时积极向产业链上游延伸，布局硅料业务，以增强供应链安全和盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营业收入达109.15亿元，同比增长262.51%；归属于上市公司股东的净利润为17.11亿元，同比增长222.10%。
• 毛利率受硅料价格影响：由于硅料价格持续上涨，公司综合毛利率从2020年的27.47%降至19.75%，但费用控制能力提升，净利率保持稳定。
• 产能释放助力增长：2021年公司三期拉晶及切片项目投产，单晶硅产能达到30GW，出货量达4.55万吨，同比增长145.62%，产销率高达92.10%，显示下游需求旺盛。
• 向上游硅料延伸：公司积极布局硅料业务，与江苏中能签订战略合作协议，拟建设10万吨颗粒硅及15万吨高纯纳米硅项目，并在内蒙古包头市启动年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目，第一期已开工。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为172.2亿元、219.8亿元、230.7亿元，归母净利润分别为20.7亿元、31.8亿元、39.3亿元，EPS分别为7.52元、11.54元、14.28元，对应PE分别为15.6倍、10.2倍、8.2倍。
• 投资建议：分析师给予“买入”评级，目标价为150.4元，基于公司硅料业务的增长潜力及制造端的持续发力。
• 风险提示：硅料价格下跌、硅片产能释放过快、技术被取代等风险可能影响公司盈利。

关键信息

财务表现

产能与业务发展

• 拉晶及切片产能：截至2021年底，公司单晶硅拉晶产能达30GW，配套切片产能。
• 出货量与产销率：2021年单晶硅出货量达4.55万吨，产销率高达92.10%。
• 硅料业务布局：拟与江苏中能合作建设10万吨颗粒硅及15万吨高纯纳米硅项目；在内蒙古包头市投资建设年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目，第一期已开工。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：150.4元
• 当前价格：117.7元
• 盈利预测：2022年归母净利润20.7亿元，2023年31.8亿元，2024年39.3亿元

风险提示

• 硅料价格下跌
• 硅片环节产能释放过快
• 公司现有技术被取代

估值与财务指标

结论

上机数控凭借在硅片制造领域的快速扩张及向硅料环节的战略延伸，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。尽管硅料价格波动对毛利率构成压力，但公司通过优化费用控制和提升产能释放，仍实现了营收和净利润的显著增长。分析师看好其未来发展前景，给予“买入”评级，并设定了较高的目标价。然而，投资者需关注硅料价格下跌、产能过快释放及技术替代等潜在风险。