大类资产配置的脉络（2021年2季度）：通胀阴影在资本市场上空盘旋-20210413-招商证券-19页_1mb

定期报告总结（2021年4月13日）

核心内容

本报告主要分析2021年第二季度的宏观经济与大类资产配置趋势，结合当前经济数据和政策环境，对商品、股票、债券等资产的表现进行展望。同时，也提到全球疫情反复、中美关系紧张等外部因素对市场的影响。

主要观点

1. 当前经济形势与资产表现

• 国内经济已进入过热状态，商品资产表现优于股票和债券。
• 2021年第二季度，商品资产有望继续保持强势，而股票和债券资产则需均衡配置。
• 3月资产价格下跌主要由市场情绪波动引起，而非基本面或政策面出现明显变化。

2. 通胀与货币政策

• 通胀压力主要来自供给冲击和需求扩张，但短期通胀数据受翘尾因素影响较大。
• 由于翘尾因素，当前经济数据难以准确反映真实情况，货币政策收紧可能性有限。
• 2021年GDP实际复合增速预计逐季上升，名义增速将在第三季度达到峰值。

3. 大类资产配置建议

• 商品（除黄金）：超配，受益于全球供给修复缓慢和国内需求扩张。
• 黄金：标配，因美债实际利率可能转为负值，且全球通胀预期存在。
• 股票：标配，但结构性机会集中在顺周期和出口产业链。
• 债券：标配，市场收益率维持震荡，政策面和资金面相对稳定。

关键信息

一、主要预测指标（2021年）

二、3月资产价格表现

• 南华商品指数：下跌4.7%
• 万得全A指数：下跌3.1%
• 美元兑人民币汇率：贬值1.5%
• 上期所黄金期货：下跌3.9%
• 稳定风格：上涨8.5%，受益于碳中和政策和疫情未改善的行业。

三、2季度价格水平高企原因

• 全球通胀预期：疫情改善推动供给修复缓慢，全球商品价格持续上涨。
• 国内供给冲击：输入性通胀压力明显，同时国内低碳政策对工业品价格形成支撑。
• 翘尾因素影响：3月CPI和PPI同比增速受翘尾影响，实际增长动力有限。
• 疫情反复：全球疫情反弹对经济复苏节奏和资产价格产生短期扰动。

四、大类资产配置展望

• 商品资产：继续超配，受益于全球流动性宽松和国内需求扩张。
• 股票资产：标配，结构性机会集中在出口产业链和顺周期板块。
• 债券资产：标配，收益率维持震荡，政策面和资金面相对稳定。
• 黄金资产：标配，美债实际利率可能转为负值，抗通胀功能增强。
• 美元资产：标配，短期美元指数走强，但长期趋势偏弱。

风险提示

• 中美关系紧张：《2021年战略竞争法案》可能对高科技行业造成冲击。
• 疫情反复：可能影响全球复苏节奏，进而影响资产价格表现。
• 货币政策不确定性：虽然政策不急转弯，但需警惕美债收益率上行对新兴市场的影响。

结论

2021年第二季度，国内经济处于恢复性增长阶段，商品资产表现优于股票和债券资产。尽管3月市场情绪波动较大，但整体经济仍处于上行通道，政策面保持稳定，通胀压力可控。建议投资者在商品和黄金上保持超配，股票和债券维持标配，关注顺周期和出口产业链机会。同时，需警惕中美关系和疫情反复带来的市场风险。