20250617-东兴证券-2025年年中海外经济年度展望_美国消费动能仍在_赤字政策或延缓衰退_16页_2mb

报告总结：美国消费动能仍在，赤字政策或延缓衰退

1. 实体经济与消费动能

• 美国消费支撑强劲：家庭部门总杠杆率与1999年持平，房贷偿还占比仅5.51%（历史低位），实际人均可支配收入同比止跌回升。
• 劳动力市场韧性尚存：非农就业四大支柱行业（医疗、政府、专业服务、餐饮）支撑就业，短期内非农总量无忧。
• 投资恢复增长：信息设备和器械投资增长，银行信贷持续放松，企业债务水平较高但利息负担较低。

2. 通胀与货币政策

• 通胀压力不确定性大：特朗普关税政策推高通胀风险，但通胀最终取决于政策节奏；减税法案落地可能推迟至2025年下半年，影响至2026年。
• 美联储降息预期：基于当前经济数据和通胀态势，预计美联储2025年降息1~2次，目标利率区间为4~4.25%。
• 债务压力与财政赤字：联邦政府债务利息支出对赤字构成压力，但短期内不会显著影响经济，除非出现趋势性通胀。

3. 资本市场

• 美债利率展望：十年期美债利率预计区间为3.7~5%，短期内突破5%可能导致美股震荡。
• 美股估值与风险：美股处于类似1997-2000年的长期泡沫，短期技术面支撑强，维持中性略偏积极评级。
• 关注风险因素：需密切关注资金流动性、美债逼近5%风险，以及特朗普减税政策落地情况。

核心结论

• 美国经济短期内尚无衰退迹象，消费和投资动能支撑经济。
• 美联储降息窗口或在2025年5~8月，欧洲亦将继续降息。
• 美股长期泡沫存在，短期风险可控，建议维持中长期仓位。