20210424-山西证券-丸美股份-603983.SH-单Q4营收恢复增长_线上直营渠道快速增长_6页_940kb

丸美股份 (603983.SH) 年报点评总结

核心内容

丸美股份在2020年全年实现营业收入17.45亿元，同比下降3.10%；归属于上市公司股东的净利润为4.64亿元，同比下降9.81%。公司市场表现整体承压，但线上直营渠道增长显著，Q4营收实现同比恢复增长，表明公司正在逐步走出疫情影响。

主要观点

1. 疫情对业绩的影响

• 整体影响：2020年受疫情影响，公司线下渠道销售受挫，营收和利润均出现下滑。
• 季度表现：Q3营收同比下降13.30%，Q4营收同比提升3.13%，Q4归母净利润同比下降18.84%，但降幅较Q3有所收窄。
• 毛利率变化：2020年公司毛利率为66.20%，同比下降1.96个百分点，主要由于新收入准则下运输物流费计入营业成本。

2. 费用结构分析

• 销售费用率：2020年销售费用率为32.33%，同比提升2.32个百分点，主要由于加大社媒投放。
• 管理费用率：同比下降0.53个百分点，受益于中介费用减少及疫情减免政策。
• 财务费用率：同比下降2.04个百分点，主要因定存利息收入增加及汇兑损益变动。

3. 产品与营销策略

• 爆品策略：公司持续执行“超级爆品+小爆品”策略，2020年成功推出“小红笔”眼霜，全年销量约62万支，营收同比提升14.15%。
• 营销转型：积极拥抱社交新媒体，设立社交媒体部和新兴渠道部，重点投放小红书、抖音、B站等平台，提升品牌年轻化。
• 新品布局：全年推出近百款新品，覆盖产品全生命周期，推动收入增长。

4. 渠道表现

• 线上渠道：2020年线上营收达9.50亿元，同比增长17.59%，线上营收占比提升至54.49%，首次超过线下。
• 线下渠道：营收7.94亿元，同比下降19.98%，其中百货、日化渠道影响较大，而美容院渠道表现相对稳健，小幅增长2.77%。
• 直营增长：线上直营渠道同比增长31.62%，成为公司增长的重要驱动力。

关键信息

财务数据概览

• 2020年：基本每股收益1.16元，每股净资产7.43元，净资产收益率16.45%。
• 2021-2023年预测：EPS分别为1.38/1.64/1.93元，对应PE分别为40.43X/34.02X/28.89X，维持“增持”评级。
• 现金流：2020年经营活动现金流同比下降22.17%，但降幅较年中收窄。

财务比率

• 成长能力：营收、营业利润、归母净利润均呈现负增长，但预计2021-2023年将逐步改善。
• 获利能力：毛利率保持在66%左右，净利率稳定在26.6%以上，ROE为16.45%。
• 偿债能力：资产负债率下降至20.93%，流动比率和速动比率上升，显示公司流动性增强。
• 估值指标：2021-2023年P/E分别为48.3/40.4/34.0，EV/EBITDA分别为32.59/29.34/25.17，估值逐步下降。

存在风险

• 疫情不确定性：疫情对线下销售和整体经营仍可能带来影响。
• 市场竞争加剧：行业竞争日益激烈，需持续创新以保持优势。
• 经销模式风险：公司依赖经销渠道，存在渠道管理风险。
• 渠道结构变革：线上渠道占比提升可能带来组织和运营挑战。

投资建议

公司坚持“科技+品牌+数智”运营模式，积极布局线上渠道，推动品牌年轻化，加强营销创新和产品迭代。预计2021-2023年EPS分别为1.38/1.64/1.93元，对应PE逐步下降，公司估值合理，未来增长潜力较大，维持“增持”评级。

总结

丸美股份在2020年受疫情影响较大，但通过线上渠道的快速扩张和营销策略的优化，实现了业绩的逐步恢复。公司积极布局社交新媒体，推出多款新品，尤其“小红笔”眼霜表现突出。未来，随着线上渠道占比持续提升和组织结构优化，公司有望实现更稳健的增长，但需关注市场竞争、渠道变革及疫情带来的不确定性。