20210424-光大证券-首商股份-600723.SH-2020年年报点评_业绩符合预告_与王府井合作进一步提升竞争实力_5页_877kb
报告摘要
公司研究总结：首商股份（600723.SH）2020年年报点评
核心内容
首商股份（600723.SH）在2020年经历显著业绩下滑，但公司通过与王府井的合作，进一步提升了其在零售行业的竞争实力。以下是文档的核心内容、主要观点和关键信息的总结：
财务表现
年度业绩
- 营业收入：2020年为31.43亿元，同比减少68.40%。
- 归母净利润：2020年为-0.34亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.05元。
- 扣非归母净利润：2020年为-0.69亿元。
单季度表现
- 4Q2020营业收入：9.63亿元，同比减少63.78%。
- 4Q2020归母净利润：0.50亿元，折合成全面摊薄EPS为0.08元，同比减少50.12%。
- 4Q2020扣非归母净利润：0.61亿元，同比减少27.42%。
毛利率与费用率
- 综合毛利率：2020年为28.79%，同比上升4.84个百分点。
- 4Q2020综合毛利率：36.11%，同比上升12.84个百分点。
- 期间费用率：2020年为29.17%，同比上升11.84个百分点。
- 4Q2020期间费用率：21.31%，同比上升4.01个百分点。
公司发展与合作
- 门店分布：截至2020年底，公司共有474家门店，主要分布在北京、天津、成都、兰州、乌鲁木齐等城市，总建筑面积约80万平方米。
- 会员数量：旗下数家企业和十多家门店拥有超过150万会员，显示出较强的下游资源。
- 与王府井合作：2021年1月30日发布换股吸收交易预案，解决了同业竞争问题，有助于更高效配置优质物业资源。
盈利预测与评级
- 盈利预测：维持2021/2022年EPS预测为0.47/0.51元，新增2023年预测为0.55元。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
风险提示
- 传统百货转型不达预期：可能影响公司业绩表现。
- 购物中心发展不达预期：可能影响收入增长。
- 换股合并推进不达预期：可能影响公司资源整合效率。
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 9,944 | 3,143 | 5,415 | 5,646 | 5,818 |
| 净利润(百万元) | 398 | -34 | 309 | 333 | 359 |
| EPS（元） | 0.60 | -0.05 | 0.47 | 0.51 | 0.55 |
| P/E | 14 | NA | 18 | 17 | 15 |
| P/B | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 |
关键财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 23.9% | 28.8% | 27.7% | 27.9% | 28.1% |
| EBITDA率 | 7.1% | 2.2% | 7.4% | 7.5% | 7.6% |
| 归母净利润率 | 4.0% | -1.1% | 5.7% | 5.9% | 6.2% |
| ROE（摊薄） | 9.3% | -0.8% | 7.0% | 7.1% | 7.3% |
| PE | 14 | NA | 18 | 17 | 15 |
| PB | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 |
公司战略与运营
- 门店布局：公司在全国多个城市布局，具有跨区域发展的优势。
- 供应链管理：持续优化供应商管理，搭建资源共享平台，拓展市场空间。
- 会员体系：拥有稳定的会员基础，有助于增强客户粘性和运营效率。
市场数据
- 总股本：6.58亿股
- 总市值：55.17亿元
- 股价波动：一年内最低5.31元，最高14.29元
- 近3月换手率：63.45%
投资建议
- 评级：买入
- 当前价：8.38元
- 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.47、0.51、0.55元
估值方法的局限性
- 本报告基于假设，不同假设可能导致结果差异。
- 估值方法及模型有其局限性，不保证证券在该价格交易。
分析师声明
- 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
- 报告内容基于合法合规信息，不保证其准确性与完整性。
法律主体声明
- 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
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联系信息
- 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM
- 执业证书编号：S0930516050001
- 联系方式：021-52523866, tangjarui@ebscn.com
公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件 |
基准指数说明
- A股主板基准为沪深300指数
- 中小盘基准为中小板指
- 创业板基准为创业板指
- 新三板基准为新三板指数
- 港股基准指数为恒生指数
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| EV/EBITDA | 5.3 | 346.3 | 6.4 | 5.7 | 5.0 |
| 股息率 | 2.3% | 0.0% | 1.7% | 1.8% | 2.0% |
总结
首商股份在2020年面临严峻的业绩挑战，但公司通过与王府井的合作，提升了其在零售行业的竞争实力。尽管净利润大幅下滑，但毛利率有所提升，显示公司在成本控制方面取得进展。公司维持“买入”评级，认为未来业绩有望改善。然而，传统百货转型、购物中心发展及换股合并的不确定性仍需关注。
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