深度报告-20220522-浙商证券-火炬电子-603678.SH-火炬电子深度报告_特种陶瓷电容专家_装备放量+用量提升共驱高增长_32页_3mb

火炬电子深度报告总结

核心内容概述

火炬电子是中国特种MLCC（多层陶瓷电容器）领域的核心供应商，深耕行业三十余年，业务涵盖元器件、新材料和国际贸易三大板块。公司自产业务主要面向特种行业，毛利率高，是公司利润的主要来源；贸易业务则面向民用行业，如通信、电子、汽车等，营收占比高。公司近年来营收与归母净利润保持快速增长，预计未来三年复合增速分别为28%和22%。

主要观点与关键信息

1. 特种业务增长潜力大

• 特种MLCC市场预计从2021年的36亿元增长至2024年的51亿元，CAGR=12%。
• 公司下游包括航空航天等高增长行业，受益于军队现代化与信息化建设的推进，公司业务增速有望快于行业平均水平。
• 特种MLCC行业存在资质和技术双重壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家公司占据整体市场份额的90%。
• 公司作为国内首批通过宇航级产品认证的企业之一，具有先发优势，未来有望充分受益下游需求增长。

2. 贸易业务稳定增长

• 全球MLCC市场规模预计从2020年的1017亿元增长至2025年的1490亿元，CAGR=8%。
• 公司与太阳诱电、AVX等国际品牌合作稳定，贸易业务覆盖产品广泛，应用领域包括通信、电子、汽车等。
• 2021年贸易业务营收占比达65%，同比增长24%，预计未来三年复合增速为12%。

3. 自产业务毛利率提升显著

• 公司自产业务毛利率稳步提升，2021年达到81.7%，显著高于贸易业务的12.9%。
• 公司自产业务营收占比从2017年的22%增长至2021年的34%，成为公司业绩增长的重要引擎。
• 公司2021年归母净利润达9.56亿元，同比增长57%，主要得益于特种行业的旺盛需求。

4. 新材料业务初露峥嵘

• 公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产能力的企业之一，第三代特陶材料CASAS300技术及产能处于行业领先。
• 2021年特陶材料业务营收同比增长35%，未来有望成为公司业绩的新增长点。
• 陶瓷复材主要用于航空、航天热端部件，具有轻质高强、耐高温等优异性能，预计2021-2031年全球市场规模CAGR=11%。

5. 公司盈利水平持续提升

• 公司通过扩产和精益生产，规模效应不断显现，毛利率和净利率均创历史新高。
• 2021年毛利率达35.52%，净利率达20.63%，预计未来盈利能力将进一步提升。
• 公司期间费用率呈下降趋势，2021年为10%，主要得益于生产效率提升和成本控制。

6. 业务结构与市场布局

• 公司业务分为自产与贸易两大板块，其中自产业务主要面向特种行业，贸易业务面向民用行业。
• 公司拥有13家持股50%以上的子公司，分工明确，协同有序，形成完整的产业链布局。
• 公司研发能力突出，2021年研发投入1.08亿元，占自产业务收入的6.79%，共拥有264项专利，其中发明专利53项，实用新型专利200项，外观设计专利11项。

7. 未来增长驱动因素

• 特种行业需求增长：受益于军队现代化和信息化建设，特种MLCC需求持续增长。
• 民用行业需求扩展：新能源车、5G等新需求推动民用MLCC市场快速增长。
• 产能扩张：公司通过发行可转债募资6亿元用于扩产，预计新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，提升盈利能力。

财务预测

预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为22%，对应PE分别为16、13、11倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 代理业务毛利率波动风险
• 特种产品降价风险

投资催化因素

• 公司新增产能释放超预期
• 自产业务毛利率提升超预期

结论

火炬电子凭借在特种MLCC领域的领先优势及新材料业务的持续拓展，有望在未来三年实现营收与利润的快速增长。公司具备较强的研发能力和稳定的客户资源，未来盈利能力有望进一步提升。随着新能源车、5G等行业的快速发展，公司有望在民用市场中占据更大份额，成为行业增长的重要受益者。