20180226-安信证券-火炬电子-603678.SH-军用MLCC龙头_布局特种陶瓷材料开启新成长_23页_1mb

火炬电子（603678.SH）总结

核心内容

火炬电子是一家专注于“新材料、电容器、贸易”三大业务板块的公司，尤其在军用MLCC（多层陶瓷电容器）领域占据领先地位。公司通过自主研发和产业化项目，积极布局高性能特种陶瓷材料，拓展钽电容、超级电容等新产品，实现多领域增长。此外，公司还代理全球知名电容器厂商产品，增强市场竞争力。

主要观点

• 军用MLCC龙头：火炬电子在军用MLCC市场销售收入位居国内第一，产品广泛应用于航空、航天、兵器等高端领域。
• 特种陶瓷材料布局：公司通过定增募集资金8.265亿元，用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目，产品可制备陶瓷基复合材料（CMC），具备耐高温、低密度、高强度等优势，是国内唯一具备该技术的公司之一。
• 代理业务协同效应：代理业务为公司提供稳定的现金流和技术前沿信息，同时为自产业务开拓民品市场奠定基础。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为2.51亿元、3.82亿元、5.42亿元，对应PE分别为43X、28X、20X，投资评级为“买入-A”。

关键信息

1. 三大业务板块

• 自产业务：主营陶瓷电容器，包括片式MLCC、引线式MLCC、多芯组陶瓷电容器等，产品适用于军工和民用高端领域。
• 代理业务：代理太阳诱电、AVX、KEMET等国际厂商的产品，主要应用于智能手机、安防、电力、轨道交通等领域。
• 新材料业务：聚焦高性能特种陶瓷材料，特别是适用于CMC制备的CASAS-300特种陶瓷材料，填补国内空白。

2. 军用MLCC市场

• 2013年军用MLCC市场规模为14.4亿元，预计2019年将接近30亿元。
• 2015年，火炬电子自产业务毛利率达56%，远高于三环集团（30.6%）和风华高科（17.3%）。
• 公司与多家军工单位建立合作关系，包括中航科技、中国电子、中国兵器工业集团公司等。

3. 特种陶瓷材料项目

• CASAS-300项目：总投资8.265亿元，建设6条生产线，年产能达10吨，目前已完成3条生产线，可释放5吨/年的产能。
• CMC市场前景广阔：预计未来5年国内CMC需求量将达到100吨/年，而增强纤维需求为30吨/年。
• CMC优势：具有低密度、耐高温、抗氧化性能好等优点，可替代传统高温合金，用于航空发动机、导弹、航天飞机等高技术领域。

4. 新产品与市场拓展

• 钽电容：2016年成立事业部，2017年发布“火炬牌”钽电容，具备高稳定性、低漏电、耐高温等优势，预计2018年将实现营收和毛利率的大幅提升。
• 脉冲功率陶瓷电容器：国内首创产品，2017年实现60万只/年的产能，优先应用于军工市场，价格低于国外产品。
• 超级电容：2017年成立事业部，预计2018年形成营收，具有超高电容量、快速充放电、高寿命等优点，适用于混合动力、公交系统等场景。

5. 财务表现

• 2017年业绩快报：公司实现营收18.88亿元，同比增长25.66%；归母净利润2.51亿元，同比增长29.76%。
• 2018Q1业绩预增：预计归母净利润约5,425万元，同比增长约50%。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为2.51亿元、3.82亿元、5.42亿元，EPS分别为0.55元、0.84元、1.20元。

风险提示

• 特种陶瓷材料项目风险：项目建设周期较长，市场需求可能不及预期，导致项目收益不及预期。
• 技术独占许可合同风险：公司与厦门大学签订的《技术（技术秘密）独占许可合同》及其补充协议存在解除风险，可能影响项目进展。

结论

火炬电子凭借其在军用MLCC领域的领先地位和特种陶瓷材料的布局，有望在未来实现业绩的持续增长。随着MLCC市场供需紧张和CMC需求的快速提升，公司具备良好的发展前景，但需关注技术与市场风险。