20180527-广发证券-火炬电子-603678.SH-高端MLCC龙头_特种陶瓷材料打开成长空间_31页_1mb

火炬电子（603678.SH）总结

核心内容

火炬电子是我国军民用高端陶瓷电容器领域的龙头企业，拥有自产业务和代理业务两大板块。公司于2016年启动“电容器、新材料和贸易公司”三大平台战略，进一步拓展业务领域，为未来成长奠定基础。公司产品广泛应用于航空、航天、舰船、兵器、电子对抗等军用领域，以及消费电子、工业控制、医疗设备等民用领域。

主要观点

• 军用领域：随着武器装备换代和部队信息化提升，军用陶瓷电容器需求持续增长。火炬电子在该领域深耕多年，掌握核心技术，与各大军工集团建立良好合作关系，具备较强的市场竞争力。
• 民用领域：中低端MLCC因供需失衡而涨价，预计延续至2019年初。公司代理业务和自产民品业务均受益于MLCC价格上涨，2017年代理业务同比增长30.05%。
• 新材料布局：火炬电子与厦门大学合作，掌握“高性能特种陶瓷材料”产业化技术，并通过非公开发行股票募集资金用于CASAS-300项目。目前该材料已进入试生产阶段，预计2019年产能提升，成为公司新的利润增长点。
• 盈利能力：公司2017年营收18.88亿元，同比增长25.66%，归母净利润2.37亿元，同比增长22.38%。2018Q1营收3.76亿元，同比增长18.70%，归母净利润0.55亿元，同比增长51.82%。盈利预测显示，2018-2020年归母净利润分别为3.63/5.10/6.83亿元，对应PE分别为33/24/18倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：新材料产业化进度、军品交付进度、军改恢复速度、钽电容拓展进度均存在不确定性，可能影响公司未来业绩。

关键信息

陶瓷电容器行业概况

• 陶瓷电容器是电子线路中不可或缺的基础元件，2015年全球市场规模为180亿元，其中陶瓷电容器占95.72亿元，占比约50%。
• MLCC（片式多层陶瓷电容器）占据陶瓷电容器市场93%的份额，市场需求稳定增长，2017年全球市场规模约112亿美元。
• 中国陶瓷电容器市场年均复合增速约为7%，高于全球市场增速（约5%）。

军用陶瓷电容器需求增长

• 中国军用陶瓷电容器市场规模常年保持10%以上增长，预计2019年将达29.5亿元，年均复合增速12.7%。
• 军用MLCC广泛应用于航空、航天、舰船、兵器等装备，随着装备信息化和数字化发展，需求持续提升。
• 火炬电子已通过“宇航级”质量认证，是国内首批具备该资质的企业，拥有62项专利，技术实力雄厚。

中低端MLCC涨价趋势

• 2016年下半年，国际大厂如村田、TDK、太阳诱电等逐步退出中低端MLCC市场，导致供需失衡，价格持续上涨。
• MLCC涨价潮预计延续至2019年初，手机和汽车电子需求增长是主要驱动因素。
• 2017年多家MLCC厂商发布涨价公告，涨幅在5%-30%之间。

特种陶瓷材料布局

• 火炬电子布局特种陶瓷材料领域，通过与厦门大学合作，掌握核心技术，形成“研发—原料—量产”一体化布局。
• CASAS-300特种陶瓷材料项目已进入试生产阶段，预计2019年实现10吨/年的产能，年均销售收入5.29亿元，年均净利润3.05亿元。
• 该材料适用于航空发动机、火箭、导弹等高端领域，具有广阔的市场前景。

其他电容业务拓展

• 钽电容器：主要用于高精尖领域，如军事通讯、航天等。2017年钽电容业务营收增长86.92%，毛利率逐步提升。
• 脉冲功率陶瓷电容器：2018年逐步释放产能，预计年均销售收入11,160万元，利润总额3,181.90万元，净利润2,386.42万元。
• 超级电容器：公司成立超级电容功能中心，未来有望在军民领域形成新的营收增长点。

盈利预测

业务板块布局

• 电容器板块：公司自产MLCC、钽电容等，覆盖军民领域，2017年自产业务营收4.16亿元，同比增长12.77%，毛利率达70.47%。
• 新材料板块：主要布局特种陶瓷材料，形成从研发到量产的产业链，2017年实现销售收入648万元。
• 贸易板块：代理太阳诱电、AVX、KEMET等国际大厂产品，2017年代理业务营收14.67亿元，同比增长30.05%。

未来增长空间

• 军用市场：随着武器装备换代和部队信息化推进，军用陶瓷电容器需求将持续增长，公司具备较强的技术优势和客户基础。
• 新材料市场：特种陶瓷材料国产化进程加速，市场前景广阔，预计未来5年国内陶瓷纤维需求达30吨/年，为公司带来新的增长点。
• 民用市场：MLCC涨价及手机、汽车等需求增长，推动公司代理和自产民品业务发展。

风险提示

• 新材料产业化进度低于预期。
• 军品交付进度低于预期。
• 军改影响的恢复速度低于预期。
• 钽电容拓展进度低于预期。

附录：陶瓷电容器产业链

• 上游原材料：陶瓷粉末、电极材料（如银、钯等），其中特殊功能陶瓷粉末依赖进口。
• 中游制造：公司拥有11条生产线，涵盖军用和民用领域，技术领先。
• 下游应用：广泛应用于航空、航天、兵器、电子对抗、消费电子、工业控制、医疗设备等领域。

图表索引

• 图1：电子元器件的分类
• 图2：不同介质电容器性能比较
• 图3：2018-2021年全球MLCC市场规模预测
• 图4：2018-2021年中国MLCC市场规模预测
• 图5：解放军近几年服役的新机型
• 图6：战斗机中的电子设备示意图
• 图7：21世纪以来中国航天发射次数
• 图8：陆军武器装备信息化
• 图9：信息化弹药示意图
• 图10：2016年全球MLCC出货应用领域分布
• 图11：iPhone手机中MLCC用量变化趋势
• 图12：国际MLCC大厂产能扩张情况
• 图13：通用公司F414发动机
• 图14：特种陶瓷材料的应用领域
• 图15：火炬电子主要产品应用领域
• 图16：火炬电子双主业布局
• 图17：火炬电子发展历程
• 图18：三大板块布局
• 图19：火炬电子下设立子公司
• 图20：代理业务营收及增长
• 图21：生产线情况
• 图22：军用陶瓷电容器主要客户
• 图23：自产业务营收及增长
• 图24：自产业务毛利及增长
• 图25：特种陶瓷产业布局历程
• 图26：特种陶瓷产业全面布局
• 图27：常见电容使用区间对比
• 图28：全球电容市场份额
• 图29：MLCC产业链
• 图30：2012年全球陶瓷电容器主要企业市场份额

可比公司估值表

结论

火炬电子凭借在军用陶瓷电容器领域的深厚积累和多元化业务布局，正在逐步拓展至新材料和贸易板块，未来发展潜力巨大。公司具备较强的市场竞争力和盈利增长潜力，当前给予“买入”评级。