20180820-广发证券-火炬电子-603678.SH-特种陶瓷材料形成批量供货能力_有望成为公司成长新动力_3页_885kb

火炬电子（603678.SH）总结

核心内容

火炬电子是一家专注于电子元器件及特种材料研发与生产的公司，近年来在军用领域表现突出，同时在特种陶瓷材料领域取得重要进展。公司通过全资子公司立亚新材实现了特种陶瓷材料的10吨/年产能并形成批量供货能力，该产品具有耐高温、低密度、抗氧化、抗腐蚀、耐磨损等优异性能，适用于大推重比航空发动机的热端部件，如喷管、燃烧室火焰筒、低压涡轮静子叶片等。

主要观点

• 特种陶瓷材料成为成长新动力：立亚新材特种陶瓷材料已具备批量供货能力，且该材料在国内属于首创，具有较高的技术壁垒和市场潜力。随着国产航空发动机的发展，特种陶瓷材料需求将显著增加，有望成为公司新的业绩增长点。
• 军民融合优势明显：公司长期深耕军工元器件市场，同时在民用MLCC（多层陶瓷电容器）领域占据优势地位，具有较强的综合竞争力。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年归母净利润分别为3.83/5.15/6.96亿元，EPS分别为0.85/1.14/1.53元/股，PE分别为26/19/14倍，显示出良好的成长预期。
• 投资建议为“买入”：基于公司产品竞争力及未来增长潜力，分析师维持“买入”评级，认为公司未来股价表现有望强于大盘15%以上。

关键信息

产能与市场

• 立亚新材特种陶瓷材料实现10吨/年产能，具备批量供货能力。
• 产品为大推重比发动机热端部件提供理想材料，填补国内空白，处于行业领先地位。

国产航发推动需求

• 国产航空发动机发展（“两机”专项）将直接拉动特种陶瓷材料的需求。
• 特种陶瓷材料技术含量高，盈利能力强，未来有望成为公司主要利润来源之一。

盈利预测

财务表现

• 成长能力：营业收入增长显著，2018年预计增长34.2%，2019年增长25.9%，2020年增长27.1%。
• 盈利能力：毛利率逐步提升，从2016年的26.4%增长至2020年的29.6%；净利率也呈上升趋势，从12.7%增长至16.7%。
• ROE与ROIC：ROE从8.3%提升至16.9%，ROIC从9.4%提升至17.8%，显示公司盈利能力与资产使用效率持续增强。

财务结构

• 资产负债率：由2016年的19.6%下降至2020年的16.1%，财务结构趋于稳健。
• 流动比率与速动比率：流动比率从4.10提升至5.40，速动比率从3.53提升至4.42，公司短期偿债能力增强。
• 现金流量：经营活动现金流有所波动，但整体保持正向；投资活动现金流由负转正，显示公司投资能力增强；筹资活动现金流呈现下降趋势，可能与股权融资减少有关。

风险提示

• 特种陶瓷材料生产负荷提升不及预期。
• MLCC材料涨价的持续性不及预期。

估值与投资评级

分析师团队

• 广发军工行业研究小组：

  • 胡正洋：首席分析师，北京大学经济学硕士，上海交通大学机械工程及自动化学士，4年证券从业经历。
  • 赵炳楠：分析师，哈尔滨工业大学工学学士和硕士，6年以上军工企业经验。
  • 滕春晓、袁晓宣、李炼：联系人，具备丰富的行业与研究经验。

• 广发电子元器件和半导体研究小组：

  • 许兴军：资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士、硕士，2012年加入广发证券。
  • 王璐、余高、叶浩：分析师与研究助理，具备相关专业背景与研究经验。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

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