20220324-中原证券-火炬电子-603678.SH-年报点评_军工MLCC业务高速增长_特种陶瓷_其他电子元器件业务齐头并进_7页_1mb

火炬电子(603678)年报点评总结

核心内容

火炬电子2021年实现营业收入约47.34亿元，同比增长29.48%；归属于上市公司股东的净利润约9.56亿元，同比增长56.83%。公司业绩表现超预期，盈利能力显著提升，且通过股份回购与股权激励构建了公司与骨干员工共赢的生态。

主要观点

1. 业务结构与增长

• 自产业务：自产电子元器件业务实现营收15.23亿元，同比增长43.01%，成为公司核心利润来源。
  • MLCC业务营收12.56亿元，同比增长44.11%，毛利率81.73%，同比提升7.14%。
  • 其他自产元器件（如钽电容、微波元器件、电阻等）营收2.6亿元，同比增长39.86%。
• 代理业务：代理元器件业务营收30.62亿元，同比增长23.86%，毛利率12.92%，同比下降1.02%。
• 特种陶瓷材料业务：营收0.66亿元，同比增长34.8%，主要子公司立亚新材和立亚化学分别实现营收1.22亿元和0.51亿元，其中立亚化学扭亏为盈，毛利率74.44%，同比提升3.91%。

2. 盈利能力提升

• 毛利率：2021年整体毛利率为35.52%，同比提升3.67%。
• 净利率：净利率20.63%，同比提升3.38%。
• ROE：加权ROE为22.41%，较上年提升4.63%。
• 经营现金流：2021年经营现金净流量达5.94亿元，同比增长22.37倍，回款情况明显改善。

3. 公司战略与技术布局

• 公司是军工电子元器件核心供应商，已通过宇航级产品认证，承担多项国家军工科研任务。
• 广州天极：主要负责微波薄膜元器件生产、研发及销售，2021年营收1.73亿元，同比增长37.48%；净利润0.58亿元，同比增长44.97%。公司拟分拆其独立上市。
• 特种陶瓷材料：立亚新材和立亚化学掌握高性能特种陶瓷材料产业化技术，形成稳定供货能力，业务逐步放量。

4. 估值与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为60.56亿元、74.87亿元、89.71亿元，归母净利润分别为12.92亿元、16.6亿元、20.58亿元。
• 估值：对应PE分别为18.66倍、14.53倍、11.72倍，公司估值处于历史低位。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

风险提示

• 航空装备产品生产交付进度不及预期
• 国防开支预算增速不及预期
• MLCC价格大幅下滑
• 特种陶瓷材料业务放量不及预期

财务数据亮点

• 资产负债率：2021年为30.53%，同比下降1.66%。
• 每股净资产：2021年为10.17元，同比增长19.3%。
• 经营现金流：2021年每股经营现金流为1.29元，同比提升215%。
• 研发投入：2021年研发费用为108万元，同比增长56.3%。

募投项目进展

• CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目：预算8.27亿元，截至2021年投入13.64亿元，工程累计投入占预算比例87.80%。
• 小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目：预算4.47亿元，截至2021年投入14.63亿元，工程累计投入占预算比例47.11%。
• 立亚特陶二期厂房建设：预算0.78亿元，截至2021年投入2.07亿元，工程累计投入占预算比例26.90%。
• 特种陶瓷材料先驱体产业化项目二期：预算0.4亿元，截至2021年投入1.43亿元，工程累计投入占预算比例35.68%。

总结

火炬电子凭借自产业务的高速增长和特种陶瓷材料的逐步放量，实现了整体业绩的显著提升。公司专注于军工电子元器件和特种陶瓷材料的研发与生产，具备较强的技术优势和市场竞争力。通过股份回购和股权激励，公司进一步巩固了人才结构和股东信心。预计未来三年公司将继续保持稳健增长，估值处于历史低位，具备较高投资价值。