20160418-国金证券-2016年3月航空运输行业研究季报：低油价稳汇率，保障16年利润快速增长_1mb

2016年3月航空运输行业研究季报总结

核心内容

本报告为2016年3月航空运输行业研究季报，主要分析2015年航空行业表现及2016年一季度发展趋势，重点讨论航油价格、汇率波动、运力投放、客座率与票价变化等因素对行业盈利的影响，并对相关航空公司进行投资建议与评级。

主要观点

2015年回顾

• 需求增长：2015年四大航空公司旅客周转量（RPK）同比增长13.2%，其中国际航线增长25.8%，国内航线增长9%。
• 运力投放：2015年航空运力（ASK）同比增长12%，国际航线ASK增长25.6%，国内航线增长8%。
• 客座率：整体客座率提升至82.24%，国内航线保持高位，国际航线受运力集中投放影响一度降至73%。
• 票价变化：由于运力增加和燃油附加费取消，2015年国际航线平均客公里收益下降约7%，国内航线下降约8%。
• 航油成本：2015年新加坡航油价格同比下降42%，国内航油价格下降约35%，航油成本占比下降至30%以下，带来显著成本优势。
• 汇率影响：人民币兑美元贬值6.02%，导致航空公司汇兑损失增加，但2016年预计汇率趋于稳定，有利于航空盈利改善。

2016年一季度展望

• 需求与运力：2016年1-2月四大航空公司RPK同比增长15%，国际航线增长34%，国内航线增长8%。运力供给仍维持高位，预计全年运力增速前高后低。
• 客座率与票价：一季度客座率回升至82.27%，国际航线票价同比下跌10%，预计上半年国际航线以价换量为主，下半年逐步回暖。
• 航油价格：2016年第一季度航油价格维持低位震荡，全年平均价格有望低于2015年，持续利好航空业。
• 汇率趋势：预计2016年下半年人民币有贬值预期，但幅度较小，航空公司通过降低美元负债，有望减少汇率风险。

关键信息

投资建议

• 整体评级：增持，航空业在2016年保持较高增速，航油价格低位震荡，汇率风险释放，将保障航空业利润增长。
• 重点推荐：低成本航空企业（春秋航空、吉祥航空）及迪斯尼受益标的（东方航空）。

航空公司表现

• 春秋航空：2015年RPK同比增长21.4%，ASK同比增长21.68%，客座率全年平均92.87%，国际航线RPK增长174.59%，ASK增长171.64%。2016年第一季度RPK同比增长10.9%，但受日元升值影响，国际航线客座率略有下降。
• 吉祥航空：2015年ASK同比增长36.9%，RPK增长38.9%，国际航线ASK占比18%。预计2016年将受益于上海迪斯尼开园，国际航线票价与客座率将面临一定压力。

盈利预测与评级

长期竞争力评级

• 长期竞争力评级高于行业均值，关注企业基本面及未来两年的综合竞争力。

结论

2015年航空业整体表现良好，受益于出境游需求爆发及航油价格大幅下降，行业进入增长周期。2016年一季度航空需求和运力供给仍保持较高增速，但预计上半年国际航线客座率与票价承压，下半年将逐步回升。航油价格维持低位震荡趋势，有利于航空公司成本控制与盈利改善。人民币汇率在上半年保持稳定，下半年有贬值预期，但幅度较小。低成本航空企业有望在经济周期底部保持竞争优势，值得重点关注。