20160418-国金证券-2016年3月航空运输行业研究季报：低油价稳汇率，保障16年利润快速增长_12页_1mb

2016年3月航空运输行业研究季报总结

核心内容

本报告为2016年3月的航空运输行业研究季报，对2015年行业表现进行回顾，并对2016年一季度及全年行业发展趋势做出展望。报告指出航空业在2016年将继续保持增长，主要受益于低油价、汇率稳定及出境游需求增长等因素。

主要观点

2015年回顾

• 需求增长：2015年四大航空公司RPK同比增长13.2%，其中国际航线增长25.8%，国内航线增长9%。
• 运力投放：2015年ASK同比增长12%，国际航线ASK增长25.6%，国内航线增长8%。
• 客座率与票价：2015年四大航总体客座率82.24%，国际航线客座率一度下降至73%。受油价下跌和燃油附加费取消影响，国际航线客公里收益下降约7%，国内航线下降8%。
• 成本与汇率影响：2015年新加坡航油价格同比下降42%，航油成本占比下降至30%以下，为航空公司带来利润增厚。人民币兑美元贬值6%，导致航空公司汇兑损失增加，拖累业绩。

2016年一季度展望

• 需求与供给：2016年1-2月四大航需求同比增长15%，国际航线增长34%，国内航线增长8%。运力供给仍维持高位，预计全年运力增速前高后低。
• 客座率与票价：一季度整体客座率82.27%，国际航线票价同比下跌10%。预计3-6月客座率和票价会小幅下降，下半年将逐步回升。
• 航油价格：2016年第一季度航油价格维持低位震荡，预计全年平均价格将低于2015年，利好航空盈利。
• 汇率影响：上半年人民币兑美元汇率保持稳定，下半年有贬值风险，但大幅贬值概率小。航空公司调整负债结构，减少美元负债，有利于盈利改善。

航空消费属性与低成本航空

• 低成本航空优势：低成本航空企业具备高客座率和低成本运营模式，在经济增长放缓的环境下更受消费者青睐，有望在经济周期底部表现突出。
• 春秋航空：2015年RPK增长21.4%，ASK增长21.68%，客座率92.87%。国际航线RPK增长174.59%，ASK增长171.64%。2016年一季度旅客周转量增长10.9%，但三月因运力投放减缓，客座率小幅下降。
• 吉祥航空：2015年ASK增长36.9%，RPK增长38.9%，国际航线ASK增长66.2%，客座率85.17%。预计2016年将受益于上海迪斯尼开园，国际航线票价与客座率将面临下行压力。

关键信息

• 行业评级：航空运输行业长期竞争力评级高于行业均值，投资建议为“增持”。
• 盈利预测：四大航空公司及春秋、吉祥航空的盈利预测显示，2016年EPS预计增长，PE逐步下降，公司评级为“增持”或“买入”。
• 成本驱动因素：航油价格低位震荡，预计全年平均价格低于2015年，将显著改善航空公司盈利。
• 汇率风险：人民币兑美元汇率在上半年保持稳定，下半年有贬值风险，但幅度较小，航空公司通过降低美元负债以减小汇率风险。

行业趋势

• 需求增长：全年需求仍保持增长趋势，但增速会因高基数而收窄。
• 运力投放：全年运力增速前高后低，预计上半年国际航线客座率维持较低水平，下半年逐步回升。
• 盈利改善：低油价与汇率稳定共同推动航空企业盈利增长，低成本航空企业表现尤为突出。

投资建议

• 推荐标的：重点推荐低成本航空企业，如春秋航空，其2016年一季度EPS增长显著，评级为“买入”。
• 关注标的：东方航空、南方航空、海南航空及吉祥航空，均受益于行业增长及成本优化，评级为“增持”或“买入”。

附录信息

• 分析师：苏宝亮，SAC执业编号：S1130516010003
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图表与数据

• 市场数据：2016年3月航空运输行业平均市盈率28.64，沪深300指数3275.83。
• 图表目录：包含24张图表，涵盖RPK、ASK、客座率、票价、航油价格、汇率波动等关键数据。