天然铀行业研究手册：受益核电复苏天然铀长牛可期_40页_2mb

受益核电复苏，天然铀长牛可期

核电复苏推动天然铀进入第三轮牛市

核电发展现状与趋势

• 截至2024年4月，全球在运核电机组440台，总规模约396GW，2022年发电量占全球总发电量的约10%。
• 全球在建核电机组规模达64.159GW，预计2030年前新增核电规模或近130GW，对应超22000吨铀/年燃料需求增量。
• 2024-2030年，中国有望贡献全球新增核电规模的46%，约59GW。

供需格局分析

• 天然铀市场正经历第三轮牛市，主要由核电复苏与供需失衡共同推动。
• 自2017年起，天然铀现货价格跌破30美元/磅U$_3$O$_8$，供需缺口持续扩大，导致铀价逐步上行，2022年以来价格快速突破，最高达105美元/磅U$_3$O$_8$。

核电与天然铀的关系

• 核电具备清洁、稳定、经济等优势，其排放强度为12g/kWh，低于太阳能和水能，仅次于风能。
• 天然铀的能量密度高达500GJ/kg，显著高于氢气、甲烷、原油、天然气等燃料。

金融机构对铀价的影响

• 2018年以来，多家金融机构（如SPUT、URC等）参与天然铀市场，通过实物基金形式持续扫货，支撑铀价。
• 2021年SPUT购入约4100万磅U$_3$O$_8$，相当于超15000吨铀，推动铀价上涨。
• 金融机构采购机制设计不支持抛售，其持有的天然铀不会缩减，对市场供应影响有限。

供给端分析：一次与二次供应的演变

一次供应：供需缺口持续扩大

• 福岛核事故后，全球天然铀行业经历10年低迷，一次供应逐步下滑，2016年达到峰值63207吨铀，之后持续减少。
• 2022年全球一次供应量约21000吨铀，占全球需求的75%左右，供需缺口明显。

一次供应重启：短期增量，长期面临挑战

• 2023年全球在产矿山成本中枢约为20-30美元/磅U$_3$O$_8$。
• 部分关停矿山重启，如KAP的Imouraren与Madaouela项目，但需警惕成本上升与复产节奏不确定性。
• 哈原工（KAP）2024年产量指引下调，预计2027-2030年达到峰值后面临大规模矿山退役压力。

二次供应：从补充到主导，边际定价能力减弱

• 二次供应主要来源于铀转化、浓缩、燃料组件及乏燃料再利用等环节，是过去影响铀价的重要力量。
• 2022年以来，欧美对俄铀浓缩禁令导致二次供应逐步减弱，铀浓缩产能从过剩转向紧缺。

需求端分析：核电复苏带动天然铀需求增长

核电需求与铀价关联

• 天然铀占核燃料总成本约51%，占核电发电成本约12%，铀价上涨成本可控。
• 2030年全球核电运行容量预计达524GW，对应天然铀需求增量约22506吨/年。

主要国家核电政策

• 美国、法国、日本、韩国、俄罗斯等国家均出台政策支持核电发展，如美国IRA法案提供税收优惠，法国取消核电占比上限。
• 中国自2019年起恢复核电核准节奏，2022-2023年新核准核电机组均达10台，进入新一轮高速期。

AI时代对铀需求的影响

• AI发展带来算力需求激增，数据中心电力消耗显著上升，核能因其稳定与清洁特性成为理想能源选择。
• 微软、谷歌、亚马逊等科技巨头积极布局核电，推动铀需求增长。

关键标的与行业展望

中广核矿业（1164.HK）

• 中广核矿业是中广核集团海外铀资源开发唯一平台，为东亚唯一纯铀业上市公司。
• 主营业务包括资源开发与贸易，参股KAP旗下奥公司与谢公司，权益占比49%。
• 2023-2025年包销价格机制为40%基价BP + 60%现货价SP，预计实现售价逐年上升。

中国铀业

• 中国铀业为中核集团旗下子公司，是我国天然铀保障供应的国家队。
• 正在申请A股上市，拟募资41亿元用于铀矿开发与生产项目。
• 2021-2023年境外天然铀产量稳定，氯化稀土、四钼酸铵等产品产能与产量有所波动。

风险提示

• 核电安全事故可能延宕全球核电发展政策。
• 天然铀矿山产量超预期释放可能扭转供需格局。
• 新一代核电技术发展可能减少天然铀需求。

行业评级

• 行业评级：看好
• 评级标准：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上为“看好”。

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