20241115-华源证券-铀行业专题报告_AI时代的关键资源品_全球核电复兴_铀矿景气反转_64页_4mb

AI缺电引核电复兴
AI和数据中心的快速增长导致美国电力需求紧张（2030年占比或达65-75%），核电因稳定、低碳特性受云厂商青睐。微软等企业溢价签订20年核电供应协议，推动天然铀需求上升。

全球核能回归低碳舞台
COP28会议推动22国签署2050年核能三倍增长宣言，WNA预测2040年全球核电装机增至686GWe，铀需求达1299万tU，对标七八十年代后石油危机时代。

铀供给格局集中，增量有限
全球铀产量494万吨/年，哈萨克斯坦等国控制超85%供给。勘探停滞致新矿落地慢，矿山重启短期补充供给，但二次供给（库存/退役核燃料）逐步衰减。

供需缺口扩大，五因素推铀价中枢上行
三环节（铀、转化、浓缩）未来可能供不应求。供给端：哈萨克斯坦增税抑制增量；地缘政治（如限制俄铀浓缩进口）加剧供应链波动；长协与现货价格联动；现货价波动大；SMR对铀耗量提升中长期需求。

核心标的

1. 哈萨克斯坦铀企（KAZATOMPROM、UUUU）：未来西方铀供应风险上升
2. 美国铀浓缩商（LEU）、SMR燃料供应商
3. 铀矿龙头（CAMECO、KAZATOMPROM）：受益长协与现货价格上涨
4. 铀ETF（URA）及相关实物基金（SPUT、YELLOWCAKE）

风险提示
核电复兴不及预期、铀矿超预期重启、龙头企业扩产导致过剩。