> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中东冲突下天然铀供需逻辑双重强化 ## 核电与天然铀供需背景 中东冲突加剧了全球能源市场的不确定性，为核电发展提供了新的契机。历史上，两次石油危机曾推动全球核电发电量占比从 $3.3\%$ 提升至 $16.7\%$，而俄乌冲突也促使欧洲、日本、韩国等国家放弃退核政策。此次中东冲突可能再次加速全球核电政策的复兴，推动核电发电占比上升。 核电天然铀因其“高库存、低消耗”的特性，在能源供应扰动中展现出显著优势。同时，中东冲突可能影响硫酸供给，从而推高天然铀开采成本，强化供需逻辑。 ## 需求端分析 - **发电结构依赖天然气**：欧洲、日本、韩国、中国台湾的天然气发电占比分别为 $15\%$、$31\%$、$28\%$、$42\%$，对中东进口依赖度分别为 $4\%$、$10.8\%$、$30\%$、$34\%$。 - **LNG中断影响发电量**：中东LNG中断可能直接影响上述地区发电量分别为 $0.6\%$、$3\%$、$9\%$、$12\%$。 - **核电站重启潜力**：美伊冲突可能促使日本、德国、中国台湾等地区重启部分核电站，预计额外增量分别为 $9\sim 18GW$、$4GW$、$2GW$，合计 $15\sim 24GW$。 - **天然铀需求弹性**：重启带来的首炉投料需求有望拉动天然铀需求 $2700\sim 4320$ 吨，对应 $3.1\% \sim 4.9\%$ 的需求弹性；投产后每年换料需求 $900\sim 1440$ 吨，对应 $0.9\% \sim 1.5\%$ 的需求弹性。 ## 供给侧分析 - **硫酸成本影响天然铀开采**：全球天然铀开采高度依赖硫酸，其中酸式ISR占全球产量的 $98\%$，其余采用传统开采方式。 - **硫磺供给受中东影响**：中东占全球硫磺供给的 $24.8\%$，美伊冲突可能导致霍尔木兹海峡运输中断，影响硫酸供给，进而推高天然铀成本。 - **哈萨克斯坦受影响最大**：哈萨克斯坦是全球天然铀主要生产国，占世界总产量的 $40\%$，其酸式ISR产能成本将受到显著影响。 ## 重申2026年天然铀推荐逻辑 - **库存周期反转**：天然铀行业正处于从去库到补库的转变期，行业供需偏紧，有望推动价格趋势加速。 - **行业需求上行**：全球核电装机需求持续增长，预计2024-35年天然铀一级需求复合增速为 $3.3\%$，考虑补库需求后，复合增速有望提升至 $4.2\%$ 以上。 - **供给侧增长受限**：2030年前天然铀供给增速预计与需求匹配，但2030年后供给增长面临不确定性，供需缺口将更加显著。 ## 投资推荐 | 股票名称 | 股票代码 | 目标价 (当地币种) | 投资评级 | |----------|----------|------------------|----------| | 哈原工 | KAP LN | 100.00 | 买入 | | 中广核矿业 | 1164 HK | 5.07 | 增持 | | 卡梅科 | CCJ US | 130.00 | 增持 | ## 风险提示 - 地缘冲突不确定性：中东局势演变可能影响能源供应及价格波动。 - 全球经济增长风险：主要经济体需求走弱可能影响能源价格及核电发展节奏。 ## 重要声明 本报告基于可靠公开信息编制，华泰证券不对信息的准确性及完整性作任何保证。报告观点、评估及预测仅反映发布当日的判断，不构成购买或出售证券的要约或招揽。投资者应自行评估风险，并充分考虑自身状况，不应将本报告作为唯一投资依据。