中东冲突系列报告（三）_核电天然铀供_需逻辑的双重强化_10页_821kb

中东冲突下天然铀供需逻辑双重强化

核电与天然铀供需背景

中东冲突加剧了全球能源市场的不确定性，为核电发展提供了新的契机。历史上，两次石油危机曾推动全球核电发电量占比从 $3.3%$ 提升至 $16.7%$，而俄乌冲突也促使欧洲、日本、韩国等国家放弃退核政策。此次中东冲突可能再次加速全球核电政策的复兴，推动核电发电占比上升。

核电天然铀因其“高库存、低消耗”的特性，在能源供应扰动中展现出显著优势。同时，中东冲突可能影响硫酸供给，从而推高天然铀开采成本，强化供需逻辑。

需求端分析

• 发电结构依赖天然气：欧洲、日本、韩国、中国台湾的天然气发电占比分别为 $15%$、$31%$、$28%$、$42%$，对中东进口依赖度分别为 $4%$、$10.8%$、$30%$、$34%$。
• LNG中断影响发电量：中东LNG中断可能直接影响上述地区发电量分别为 $0.6%$、$3%$、$9%$、$12%$。
• 核电站重启潜力：美伊冲突可能促使日本、德国、中国台湾等地区重启部分核电站，预计额外增量分别为 $9\sim 18GW$、$4GW$、$2GW$，合计 $15\sim 24GW$。
• 天然铀需求弹性：重启带来的首炉投料需求有望拉动天然铀需求 $2700\sim 4320$ 吨，对应 $3.1% \sim 4.9%$ 的需求弹性；投产后每年换料需求 $900\sim 1440$ 吨，对应 $0.9% \sim 1.5%$ 的需求弹性。

供给侧分析

• 硫酸成本影响天然铀开采：全球天然铀开采高度依赖硫酸，其中酸式ISR占全球产量的 $98%$，其余采用传统开采方式。
• 硫磺供给受中东影响：中东占全球硫磺供给的 $24.8%$，美伊冲突可能导致霍尔木兹海峡运输中断，影响硫酸供给，进而推高天然铀成本。
• 哈萨克斯坦受影响最大：哈萨克斯坦是全球天然铀主要生产国，占世界总产量的 $40%$，其酸式ISR产能成本将受到显著影响。

重申2026年天然铀推荐逻辑

• 库存周期反转：天然铀行业正处于从去库到补库的转变期，行业供需偏紧，有望推动价格趋势加速。
• 行业需求上行：全球核电装机需求持续增长，预计2024-35年天然铀一级需求复合增速为 $3.3%$，考虑补库需求后，复合增速有望提升至 $4.2%$ 以上。
• 供给侧增长受限：2030年前天然铀供给增速预计与需求匹配，但2030年后供给增长面临不确定性，供需缺口将更加显著。

投资推荐

风险提示

• 地缘冲突不确定性：中东局势演变可能影响能源供应及价格波动。
• 全球经济增长风险：主要经济体需求走弱可能影响能源价格及核电发展节奏。

重要声明

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