天然铀行业深度报告：十年一遇的天然铀行业大周期-20231122-华鑫证券-37页_1mb

天然铀行业深度报告总结

行业供需分析

• 供应端：全球铀新增产能有限，2023年产量下调，2024-2025年集中投产（2024年2210吨，2025年3900吨）。主要项目如Cameco的CigarLake、Kazatomprom、Paladin的LangerHeinrich复产，但整体增速缓慢，4年复合增长率仅3.29%。
• 需求端：核电装机量稳步增长（至2050年达900GW），1GW核电消耗170吨铀，年均需求增速38.6%。供需缺口扩大（2023-2026年缺口：-6415吨至-4399吨），推动铀价长期上涨。

投资评级与重点推荐

• 投资评级：首次覆盖天然铀行业，给予“推荐”。
• 重点个股：中广核矿业，中国第一、全球第三大核电集团子公司，持有哈萨克斯坦主要铀矿49%权益及加拿大Fission项目。

中广核矿业核心数据

• 资产布局：哈萨克斯坦谢米兹拜伊、奥尔塔雷克铀矿（总产能约3260吨铀），加拿大Fission PLS项目（产能35万吨，成本优势显著）。
• 业绩：2023年H1营收293.4亿港元，净利润18亿港元（同比降49.4%），主要受奥矿补偿纠纷影响。
• 资源禀赋：哈萨克斯坦矿生产成本低（中矿约1444美元/磅），具备全球竞争力。

风险提示

1. 项目投产不及预期。
2. 核电需求放缓（包括国内审批进度、海外重启项目落地）。
3. 铀价下行与贸易/汇率风险。

投资建议

• 铀价进入长牛通道的核心逻辑是供需再平衡，重点关注中广核矿业获取海外资源的能力及新签署的3年铀供应协议（最低采购量1200吨）。
• 关注催化：核电核准提速、哈萨克斯坦铀矿补偿案落地、铀价上涨。

免责声明

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