货币流动性系列报告五：解构央行资产负债表-240705-山西证券-19页_1mb

中国人民银行资产负债表分析：货币政策工具与调控方式演变

投资要点

1. 中央银行资产负债表既反映货币当局历史变迁，也体现流动性投放方式变化趋势。
2. 央行流动性释放手段由被动转向主动，从负债端转向资产端。
3. 当前以对其他存款性公司债权为主要流动性投放手段，通过MLF、PSL等创新工具丰富货币政策工具箱。
4. 货币政策调控重心逐步向价格型转移，存款准备金率下调提升货币创造能力。
5. 负债端储备货币占比提升，反映出货币政策主导方式的转变。
6. 黄金储备连续增持后出现暂停，国际收支顺差国的IMF头寸保持稳定。
7. 我国央行政策利率体系逐步构建完善，市场化利率形成机制趋于成熟。

核心内容分析

央行资产负债表是观察流动性投放与货币政策转型的重要切入点。21世纪初期，央行被动投放流动性压力较大，主要通过购买外汇资产进行调控。自2014年起，货币政策工具体系发生重大转变，央行开始掌握流动性投放主动权，数量型与价格型双线调控并行。中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）成为主要政策工具，创新货币政策工具不断丰富工具箱。

目前央行以对其他存款性公司债权为流动性投放主渠道，其中MLF和PSL分别占46%和19%。MLF作为中期政策利率工具，与7天期逆回购利率共同构成央行政策利率框架。近三年来央行逐步建立了常态化的MLF操作机制，通过稳定有序的操作向市场传递政策利率信号。

央行为维持流动性合理充裕，实施稳健货币政策，防止通胀风险。自2018年以来，央行连续降准操作不改变资产负债表规模，但有效提升了货币创造能力。负债端储备货币占比从早期的相对低位持续攀升至80%以上，反映出流动性投放手段的转向。

在资产端，央行黄金储备从2022年11月开始连续增持，占总资产比例稳步提升。特别提款权（SDR）作为账面资产，近年来也获得增强，有助于补充流动性支持国际贸易。

总体来看，中国央行资产负债表呈现三大特点：流动性投放由被动转向主动，以MLF和PSL为主导的创新型工具增强调控能力，货币政策转向双目标体系。未来，随着结构性政策工具的进一步完善和价格型工具的深化运用，央行资产负债表将继续发挥反映、调节和引导经济运行的重要作用。