20170923-中债资信-产能过剩行业区域深度调研系列之地炼盈利篇_剖析行业盈利_探明企业竞争力_12页_618kb

地炼行业盈利分析与企业竞争力关键因素总结

一、地炼行业盈利情况概述

地炼行业盈利能力主要通过“产值成本差”体现，即产品产值与出厂成本之间的差额。出厂成本由原料油成本、加工费、消费税等构成。根据2016年数据，原料油成本、消费税和加工费占比分别为60%、29%和11%。

历史盈利趋势

• 2014年7月，地炼行业因国际原油价格下跌及国内需求支撑，产值成本差一度达到1800元/吨的历史高位。
• 2015年1月，由于OPEC减产协议及汽柴油调价机制滞后，产值成本差大幅收窄至230元/吨。
• 2016年全年，产值成本差约为284元/吨，整体盈利能力一般。
• 2017年1月至今，受原油价格震荡及汽柴油供需变化影响，产值成本差维持在552元/吨左右，较2016年全年有所提升，但低于近三年平均水平（661元/吨）。

未来盈利预测

• 原油价格预计在50~55美元/桶区间震荡，短期内难以大幅上涨或下跌。
• 汽柴油需求增速放缓，供给端因地炼企业原油进口权限放开，产量增加，导致供需关系恶化。
• 预计2017年和2018年汽柴油过剩量分别增加至1,833万吨和2,940万吨，行业盈利水平将小幅弱化。
• 综合预测，地炼行业吨原油产值成本差将维持在500元/吨左右，盈利能力整体趋弱。

二、影响地炼企业竞争力的关键因素

(一) 原料油品质及消费税

不同原油品质对地炼企业盈利能力影响显著，主要影响因素包括出油率、产品产值及消费税抵扣情况。

• 原料油品质排序：ESPO原油 > M100燃料油 > Merey原油 > 胜利原油
• 盈利能力差异：ESPO原油因产品产值最高，吨原料油产值成本差为84.12元/吨；M100燃料油因消费税抵扣，吨原料油产值成本差为54.22元/吨；Merey原油因采购成本较低，吨原料油产值成本差为28.47元/吨；胜利原油因成本较高，吨原料油产值成本差为-32.84元/吨。
• 若使用更优质原油（如伊朗轻质原油），产品总产值将显著增加，汽柴油分摊成本降低，盈利能力增强。

(二) 工艺链匹配度

地炼企业因资金和原料油限制，加工装置未完全一体化，导致工艺链匹配度对盈利能力产生影响。

• 工艺链a（装置匹配度高）：汽柴油吨加工成本分别为2255.01元/吨和2122.36元/吨，产值成本差为84.12元/吨，盈利能力显著优于工艺链b。
• 工艺链b（装置匹配度低）：汽柴油吨加工成本分别为2996.96元/吨和2820.67元/吨，产值成本差为-125.61元/吨，处于亏损状态。
• 工艺链匹配度对盈利能力的影响约为210元/吨。

(三) 原油运输成本

地炼企业地理位置不同，运输成本差异显著，直接影响盈利能力。

• 运输成本排序：管道运输 < 铁路运输 < 汽运
• 盈利能力排序：靠近港口且有管道资源的地炼企业 > 需要倒船但离港口较近的企业 > 铁路+汽运组合 > 汽运
• 运输成本差异：汽运成本最高，约为210元/吨；管道运输成本最低，约为92元/吨；铁路+汽运组合成本约为161元/吨。

(四) 销售终端

销售终端的差异直接影响地炼企业的销售价格和盈利能力。

• 销售价格排序：自有加油站 > 加油站 > 贸易商 > 三桶油
• 盈利能力差异：自有加油站的汽柴油销售价格每吨高出约900元和760元，折合吨原料油盈利能力增加490元/吨~550元/吨。
• 若下游客户以三桶油为主，则汽柴油销售价格分别低于报价120元/吨~195元/吨，盈利能力较低。

三、竞争力要素排序

影响地炼企业盈利能力的关键因素按影响程度排序如下：

1. 下游客户（影响约490元/吨~550元/吨）
2. 装置匹配度（影响约210元/吨）
3. 原油运输成本（影响约160元/吨~180元/吨）
4. 原料油品质（影响约117元/吨）

四、结论

地炼行业在原油价格震荡、汽柴油供需变化及政策调整的背景下，盈利能力整体趋弱。企业竞争力取决于多个因素，其中销售终端客户结构、装置匹配度、原油运输方式及原料油品质是主要影响因素。具备自有加油站、装置匹配度高、运输成本低、使用优质原油的地炼企业将在未来竞争中占据优势地位。

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