20250322-广发期货-国债期货周报_债市情绪初步有所修复_短期或为区间震荡走势等待资金面和基本面指引_38页_2mb

国债期货周报总结

核心内容

本周国债期货行情呈现震荡态势，短期债市情绪有所修复，但整体仍处于区间震荡阶段。市场关注点集中于资金面变化和经济基本面数据，同时监管政策和货币政策工具的调整也对市场产生一定影响。整体来看，债市的走势依赖于资金面和基本面的进一步指引。

主要观点

• 债市情绪修复：上周央行维持净投放，释放出呵护信号，税期影响消退后资金利率略有下行，叠加股市走弱，期债呈现先跌后涨的修复态势。
• 资金面偏紧：短期资金利率仍偏贵，跨季压力尚未完全消除，债市做多合力尚未形成。
• 基本面支撑有限：2月PMI回升，但结构分化明显，制造业需求有所改善，但服务业和非制造业仍面临压力，经济持续回升信号不强。
• 通胀水平偏低：2月CPI同比-0.7%，PPI同比-2.2%，均低于季节性预期，显示通胀修复缓慢。
• 财政政策宽松：政府工作报告提出实施更加积极的财政政策，赤字率提升至4%，新增政府债务总规模增加，政策力度增强。
• 货币政策支持性：央行强调实施适度宽松的货币政策，降准降息预期增强，但政策工具偏向结构性工具，而非全面降息。

关键信息

国债期货行情

• 价格走势：30年期国债期货主力合约2506下跌0.23%至115.09；10年期国债期货主力合约2506下跌0.15%至107.42；5年期国债期货2506下跌0.1%至105.39；2年期国债期货2506微涨0.01%至102.36。
• 成交量与持仓：上周各品种成交量略有回落，但2年期国债期货成交量回升；30年期、5年期、2年期国债期货持仓量均有所回升。
• 期现利差与基差：各品种基差分别为0.2、0.14、-0.08、-0.26；IRR分别为2.22%、2.05%、2.18%、2.14%；隐含利差分别为-0.1、-0.86、-3.28、-10.54。
• 跨期价差：TL2506-TL2509、T2506-T2509、TF2506-TF2509、TS2506-TS2509跨期价差分别为-0.13、0.05、-0.03、-0.04，均处于历史低位。
• 曲线走势：整体曲线有所走陡，10Y-2Y利差回升，30Y-10Y利差回落，30Y-2Y利差回升。

宏观基本面跟踪

• 2月PMI回升：制造业PMI回升至50.2，非制造业PMI回升至50.4，但服务业PMI回落至50%，显示经济结构分化。
• 通胀水平偏低：CPI和PPI均低于季节性预期，显示内需仍偏弱，需关注后续刺激政策。
• 金融数据总量改善：社融同比多增，但信贷同比少增，政策驱动成分较高，市场化需求偏弱。

财政与货币政策解读

• 财政政策：赤字率提升至4%，新增政府债务规模增加，特别国债和专项债发行力度加大，体现财政政策的积极取向。
• 货币政策：央行强调适度宽松，降准降息预期增强，但更倾向于结构性工具。同时，关注利率传导机制和市场秩序规范。

政策解读与市场预期

• 政策工具：降准50bp，未来仍有调降空间；政策利率调降20bp，LPR和存款利率同步调降；降低存量房贷利率，首付比例统一。
• 监管关注：央行强调对市场顺周期行为进行纠偏，防范汇率超调风险，加强市场管理。

本周策略建议

• 单边策略：建议跟随资金面边际走势，区间操作为主，趋势行情仍需等待经济数据和资金面指引。
• 基差策略：关注国债期货各合约基差做阔与正套策略。
• 套保策略：可关注基差低位时期的做空套保建仓机会。
• 曲线策略：可适当关注做陡操作。
• 风险提示：若资金持续紧张或短端利率继续上行，长债可能面临调整压力，需警惕市场非理性超跌风险。

资金面跟踪

• 公开市场操作：本周央行净投放3785亿元，下周将有14117亿元逆回购到期。
• 资金利率：银行间市场质押式回购利率1天期和7天期均有所下行，但7天期利率仍高于1.8%。
• 同业存单利率：3M和6M同业存单发行利率均有所下行，显示银行负债压力边际缓解。
• Shibor利率：多数Shibor利率有所下行，但整体仍偏紧。

总结

当前国债期货市场处于区间震荡状态，短期走势受资金面和经济数据影响较大。市场情绪有所修复，但基本面支撑有限，通胀水平仍处低位。财政政策宽松，货币政策保持支持性，但更注重结构性调控。投资者需关注3月底-4月初资金面变化和1-2月经济数据，以判断债市趋势。短期单边操作建议谨慎，基差与曲线策略或有较好机会。