20220522-东吴证券-周观_长短端收益率分化的背后（2022年第19期）_42页_2mb

固收周报20220522总结

核心内容概览

1. 国债收益率分化

   • 2022年4月1日至5月20日期间，1年期国债收益率下行14.87BP，10年期国债收益率上行1.57BP。
   • 主要原因是银行间市场流动性充足，DR007在2%以下运行，仅在4月7日和4月29日短暂突破。
   • 虽然“宽信用”政策推动，但引导贷款利率下行限制了收益率上行空间。10年期国债表现抗跌。

2. 美国经济衰退风险

   • 美国4月零售销售数据好坏参半，核心零售销售增长略超预期，但整体增速放缓。
   • 制造业指数大幅下降，成屋销售持续走低，零售百货集团业绩不佳，市场担忧加剧。
   • 美债收益率曲线有所下降，10年期美债收益率自三年半高点回落，可能预示市场转折。

3. 转债市场表现

   • 转债市场本周表现强劲，大部分行业收涨，电气设备和轻工制造涨幅较大。
   • 转债市场炒作情绪提升，部分个券换手率及溢价率较高，但多数性价比仍弱于正股。
   • 建议关注建筑、基建及新能源产业链相关转债，同时留意低价龙头转债的中长期配置价值。

4. 地方债市场回顾

   • 本周地方债发行57只，总额3198.70亿元，净融资额2127.71亿元。
   • 发行利差主要位于15-20BP，发行量前五为上海、广西、江苏、安徽、四川。
   • 二级市场成交量2803.35亿元，换手率0.86%，主要活跃省份为山东、广东、安徽。

5. 信用债市场回顾

   • 信用债发行137支，总发行量1532.45亿元，偿还1880.30亿元，净融资额-347.85亿元。
   • 城投债和产业债净融资额为负，信用利差和等级利差总体收窄。
   • 主体评级调低情况包括雅居乐集团和蓝盾信息安全技术股份有限公司。

6. 风险提示

   • 变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。

主要观点

• 国债收益率分化：1年期和10年期国债收益率走势分化，主要由流动性充足和实体经济融资需求疲弱导致。
• 美债收益率变化：美债收益率曲线下降，可能反映货币政策紧缩预期减弱和经济衰退风险升温。
• 转债市场策略：关注低估值和安全边际，把握稳增长政策下的建筑、基建和新能源产业链机会。
• 地方债发行：本周地方债发行活跃，净融资额较高，但部分省份收益率下行。
• 信用债表现：信用利差和等级利差收窄，但净融资额为负，反映市场信心不足。
• 行业表现：电气设备、有色金属涨幅较大，医药生物跌幅明显。

关键信息

国债市场

• 1年期国债收益率下行14.87BP，10年期国债收益率上行1.57BP。
• DR007持续低于2%，流动性充裕。
• 5月央行下调LPR以刺激中长期融资需求。
• 10年期国债收益率抗跌能力强。

美国市场

• 零售销售数据表现平平，制造业指数大幅下降。
• 成屋销售下降，抵押贷款利率上升，影响购房需求。
• 美债收益率曲线下降，反映市场对衰退的担忧。
• 沃尔玛、塔吉特等零售巨头财报不佳，加剧市场担忧。

转债市场

• 本周转债市场表现强劲，大部分行业收涨。
• 转债炒作情绪提升，部分个券换手率和溢价率较高。
• 建议关注稳增长政策下的建筑、基建及新能源产业链相关转债。
• 低价龙头转债具有中长期配置价值。

地方债市场

• 本周发行57只，总额3198.70亿元，净融资额2127.71亿元。
• 发行利差主要位于15-20BP，主要发行省份为上海、广西、江苏、安徽、四川。
• 二级市场成交量2803.35亿元，换手率0.86%，主要活跃省份为山东、广东、安徽。

信用债市场

• 信用债发行137支，总发行量1532.45亿元，偿还1880.30亿元，净融资额-347.85亿元。
• 城投债和产业债净融资额为负，信用利差和等级利差总体收窄。
• 主体评级调低情况包括雅居乐集团和蓝盾信息安全技术股份有限公司。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期