20220522-天风证券-可转债市场周报_降息后_转债市场留意交易节奏与趋势转折证券研究报_11页_1mb

降息后转债市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年5月22日可转债市场走势，并探讨了降息后市场对转债估值、行业表现及投资策略的影响。报告指出，在降息政策推动下，权益市场整体上涨，但转债市场面临估值高企与条款博弈的挑战，需关注行业分化与政策导向。

主要观点

• 短期看节奏，长期看趋势

  • 降息后市场出现技术性调整，但整体趋势向好，可能进入中期反转阶段。
  • 2022年三季度经济基本面有望明显改善，政策暖风和复苏预期或延续至四季度。
  • 调整阶段跌幅较大的通常是前期热门行业，而反弹阶段表现较好的则是更有弹性的成长景气赛道。

• 转债高估值的成因与影响

  • 高估值主要源于强赎与下修意愿不足，导致条款博弈持续。
  • 偏债型转债估值仍低于2021年，但整体回升，转债性价比低于权益。
  • 未来转债可能长期估值劣于正股，风险高于权益，需关注政策变动和市场情绪。

• 四分类策略的演变

  • “双高”转债表现强势，“双低”转债不再受追捧。
  • 偏债型转债内部仍存在分类，正股预期仍是关键。
  • 偏股型转债溢价率上升，债性转债到期收益率下降。

关键信息

市场走势

• 上证指数一周上涨2.02%，沪深300、中证500、国证2000分别上涨2.23%、2.29%、2.76%。
• 创业板指上涨2.51%，中小创表现较好。
• 转债市场整体上涨0.99%，但成交额环比下降1.2%。

个券表现

• 涨幅前五的个券：永吉转债（290.96%）、永东转2（69.01%）、蓝盾转债（44.39%）、铂科转债（33.01%）、药石转债（30.59%）。
• 跌幅前五的个券：同和转债（-10.26%）、盘龙转债（-10.20%）、城市转债（-8.85%）、尚荣转债（-5.14%）、卡倍转债（-5.06%）。

转债估值

• 偏股性转债溢价率增长至22.91%，偏债性到期收益率下降至1.21%。
• “双高”转债表现优于“双低”转债，说明市场偏好向成长型标的倾斜。

行业表现

• 在调整阶段，TMT行业（如汽车、新能源）跌幅较大，而稳增长行业（如地产、基建）表现较好。
• 在反弹阶段，成长型行业（如新能源、电子）表现更佳，周期类行业（如石化、钢铁）表现较差。
• 消费、猪周期、造纸、农业产业链等具备反转逻辑的行业值得关注。

投资建议

• 关注景气成长类行业：包括新能源、电子、化工、材料等。
• 关注有自身反转逻辑的行业：如消费、猪周期、造纸、农业产业链等。
• 关注稳增长政策效果：特别是地产及基建产业链相关标的。

建议关注的标的

• 华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、明泰、通22、福能、金禾、兴业等。

风险提示

• 新冠疫情风险
• 海外紧缩超预期风险
• 欧、亚地缘政治风险
• 宽松政策效果不及预期风险
• 主体信用和舞弊等风险

转债发行进展

• 董事会通过：航天宏图、测绘股份、能辉科技、亚康股份、陕西黑猫等。
• 股东大会通过：东材科技、楚天龙、精锻科技、孩子王、柳工、华懋科技、水羊股份、山东赫达、科顺股份、上海沿浦、华特气体、万事利、福莱新材、亚太科技、浙矿股份、漱玉平民等。
• 证监会受理：珠海冠宇。
• 证监会核准：科达利、小熊电器、华宏科技、永冠新材、康泰医学、瑞鹄模具、通裕重工、丰山集团、上能电气、英力股份、京源环保、拓普集团、永创智能、富春染织、新疆天业、中辰股份、浙商证券、洁特生物、民和股份、昆药集团等。

重要股东减持情况

• 傲农生物发布减持公告，部分大股东转债持有比例下降。

附注信息

• 分析师：孙彬彬（SAC执业证书编号：S1110516090003）
• 联系人：李由
• 近期报告：包括固定收益市场分析、转债市场数据点评、福莱转债申购建议等。

图表目录

• 图1：各平价转债估值恢复上行趋势
• 图2：不同平价转债当前估值处于各历史时期以来较高分位
• 图3：2018年以来主要趋势性行情下不同中信行业指数表现对比
• 图4：20180124-20190103-20190419 中信行业涨跌幅
• 图5：20211213-20220520 中信行业涨跌幅
• 图6：4月至今，暂无新增强赎标的
• 图7：近期不少发行人有较为明确的不下修意愿
• 图8：不同类型转债2021年以来表现
• 图9：近期低价高估值转债持续好于极少数“双低”
• 图10：各市场一周涨跌幅
• 图11：申万行业一周涨跌幅
• 图12：转债一周涨跌幅
• 图13：转债一周成交额
• 图14：中证转债指数
• 图15：转债估值情况
• 图16：偏股性转债溢价率
• 图17：债性到期收益率

表格目录

• 表1：各评级转债回售收益率
• 表2：大股东转债持有情况
• 表3：转债发行进展